来源：慧保天下
2025年前三季度，保险行业交出了一份亮眼的成绩单：
从上市险企发布的三季报来看，前三季度，中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、新华保险分别实现净利润1678.04、468.22、1328.56、457、328.57亿元，合计4260.39亿元，同比暴涨33.54%，更远超去年全年的3476亿元。其中，仅第三季度，五大上市险企就录得2478.47亿元净利润，同比暴涨68.34%。
上市险企如此，非上市险企也如此，财产险公司如此，人身险公司也如此。
慧保天下详细整理2025年人身险企三季度偿付能力报告，前三季度，72家人身险企净利润总额突破4600亿元，同比激增超60%，同样创下历史新高。
这一显著增长主要得益于三大驱动因素：在“报行合一”等政策推动下保费收入稳步增长；资本市场回暖带动投资收益大幅提升；新会计准则实施使部分收益得以提前确认。
然而，暴涨的净利润并未能减轻人身险业从业者身上的重担——复杂的宏观环境加剧了战略策略制定的困难程度；从资产、负债两张皮到实施全面高效的资产负债管理，对传统经营理念形成挑战；个险、经代“报行合一”全面承压，银保竞争加剧，部分缺乏资源的中小险企面临加速边缘化的挑战……总而言之，对于从业者而言，净利润的暴涨只是一种阶段性的数据表现，并未转化成实际的收入增长、获得感提升，转型压力依然沉重。
净利润暴涨背后，前所未有的剧烈分化与结构性挑战也同样值得关注——行业利润的近九成被“老七家”等头部险企囊括，超过九成的中小险企仅分得剩余的一成利润，另有16家险企仍深陷亏损。
隐忧同样显著，多达32家险企的综合投资收益率为负，近30家险企风险评级偏低，揭示了行业在表面繁荣下暗藏的资产配置失衡与风险管理短板。一场“强者恒强、弱者愈弱”的行业大洗牌正在加速。
01
56家险企盈利，政策变动、市场“长牛”驱动收入上升
披露2025三季度偿付能力报告的72家险企中，合计实现净利润4609.17亿元，较去年同期大幅增长61.91%，创下历史新高。其中，56家险企实现盈利（前三季度累计净利润为正），占比近八成。
具体来看，头部险企领跑优势进一步强化，国寿寿险与平安寿险今年前三季度净利润均超千亿。仅国寿、平安两家险企利润总额就占据行业利润的58.81%，是行业利润贡献大头。另外，太保寿险、新华保险、泰康人寿、太平人寿、人保寿险、友邦人寿6家利润也超过百亿。
已切换或部分切换新会计准则险企：
**注：标红色者为金融工具、保险合同均切换为新准则的险企
标黑色者为仅金融工具切换为新准则的险企
未标注、未说明切换新会计准则险企：
值得注意的是，在上述盈利险企中，有28家险企第三季度单季净利润占累计净利润的50%以上，更有4家险企第三季度单季净利润占累计净利润比例超过100%，最高的国联人寿这一比例达到了468.75%。
也就是说，在56家盈利险企中，半数险企的过半利润全靠第三季度单季实现。而对第三季度单季净利润占累计净利润比例超过100%的4家险企来说，他们仅靠第三季度单季的业绩就一举实现了整体收益的回正。
同时，按前三季度累计净利润计算，相较去年，已有15家险企实现扭亏为盈，6家险企亏损面有所收窄。在实现盈利的58家险企中，也有52家险企的净利润实现正增长。
前三季度实现优异成绩的原因主要有三个：
（1）政策、利率变动下保费收入增加
70家公布保费收入的险企中，有50家前三季度累计保费收入实现正增长，且有24家险企三季度单季的保费收入占比超过累计保费收入的三分之一。行业原保费累计收入3.84万亿元，同比增长10.2%，超过保险业整体8.8%的增幅。
这一增长态势主要得益于两大因素的推动。首先，监管层推动的“报行合一”政策在2025年得到全面落实，有效遏制了保险销售中的不规范行为，降低了渠道销售成本，为保费增长创造了更为健康的环境。其次，在利率下行和资管新规过渡期结束的背景下，具有保障和储蓄双重功能的保险产品吸引力显著提升，特别是增额终身寿险等长期储蓄型产品受到市场青睐。
已切换或部分切换新会计准则险企：
**注：红色名称为金融工具、保险合同均切换为新准则的险企
黑色名称为仅金融工具切换为新准则的险企
未标注、未说明切换新会计准则险企：
（2）投资收益大幅增长
投资收益的大幅增长成为2025年前三季度险企盈利改善的最主要推动力。从披露的数据来看，多家险企的投资收益率显著提升，特别是在权益投资方面获得可观回报。
与保费收入增幅的比较可以更清晰地说明这一点。2025年前三季度盈利的56家险企中，47家险企的净利润同比增幅要高于同期保费收入的增幅，占比超八成。
这一优异表现主要源于三方面因素。首先是资本市场的整体回暖，A股市场在三季度表现强劲，为险企权益投资创造了良好环境。其次是险资积极调整资产配置结构，增加了高股息股票和长期股权投资的比重，这些资产不仅提供了稳定收益，也受益于三季度市场的上涨。此外，债券市场的稳定表现也为固定收益投资提供了坚实基础。
（3）会计准则切换使得收益提前确定
新会计准则的全面实施对险企盈利表现产生了显著影响。2025年是保险行业全面切换新会计准则的关键年份，这一变化使得部分收益得以提前确认，直接影响了三季度的利润表现。
具体而言，新会计准则对保险合同的计量和确认提出了更高要求，同时也改变了部分金融资产的分类和计量方式。这种变化使得原先在合同期间逐步确认的收益，部分被提前到合同初期确认。从实际数据来看，已切换或部分切换新会计准则的35家险企，其前三季度利润及其他指标普遍优于未标注、未说明切换新会计准则的37家险企。
这种会计政策变化的影响在多个层面显现。首先，它使得险企的利润表现更加透明，投资者能够更清晰地了解公司的实际经营状况。其次，它促使险企重新审视产品结构和业务模式，推动行业向更健康的方向发展。最后，它也带来了利润确认时点的变化，使得三季度成为全年利润的重要贡献期。
值得注意的是，会计准则切换虽然影响了利润的确认时点，但并未改变险企的实际经营状况。它更多地是让险企的真实盈利能力和业务质量得到了更准确的反映。从长期来看，这种变化将有利于行业的健康发展，也有助于投资者做出更合理的投资决策。
02
行业收益严重分化：九成险企仅占一成收益，16家险企仍陷亏损泥潭
头部险企表现亮眼的反面是，大量险企仍处于微利甚至亏损的状态。4600亿的合计净利润中，突破百亿的8家头部险企就分走了4000亿，其余近9成险企只拿到了其中1成左右。此外，还有16家险企仍处于亏损状态。
同时，利润同比变化幅度波动也持续加大。就第三季度而言，人保寿险、太平人寿分别实现4839.58%、379.23%的惊人增幅，国寿寿险、新华人寿、平安人寿也收获50%-90%不等的增速。而在56家盈利险企中，第三季度利润增幅超过100%的已有21家。
与此同时，14家险企第三季度利润降幅超20%，多家险企出现了利润减半的“腰斩”。其中下跌最为严重的恒安标准人寿第三季度净利润由2024年的4500万下降到不足80万，降幅达到82.89%，前三季度累计净利润也由去年的9200万转为亏损状态。此外，还有5家险企的亏损面仍在扩大。
利润波动的加剧，还源于行业转型期的结构性矛盾。首先，传统依赖利差益的盈利模式正受到低利率环境的挑战，部分险企的固定收益类资产收益率持续走低。其次，在新旧会计准则转换过程中，不同公司对金融资产分类的差异，也加剧了利润表现的分化。那些将更多资产划入公允价值计量类别的公司，其利润受市场波动的影响更为明显。
这一情况也冲击到了ROE的数据。据慧保天下统计，即便在“股债双牛”的景气行情中，仍有9家险企本季度ROE录得负值。
从股东的角度看，ROE是一个很直观的可量化的参考指标，如果持续亏损、ROE长期表现不佳，股东给予增资等支持的难度必然增加，决策成本将会提升，而这又将反向成为中小险企经营的压力。
某个指标的不利不会直接导致险企陷入危机，但资金的流向、利益相关者的决策能够做到。
03
32家险企综合投资收益率为负
据慧保天下统计，2025年第三季度，72家人身险险企投资收益率实现1.45%的均值，据此来看，行业全年投资收益率突破5%大关。
综合投资收益率方面，有5家险企第三季度单季的综合投资收益率超过3%。在这5家险企中，国寿寿险、太保健康、平安养老均为“老五家”出身，而君龙人寿、小康人寿分别以7.42%、5.23%的数据位列第三季度“投资高手”前二甲。
亮眼的投资数据对两家险企的表现多有助益。2025年前三季度，小康人寿的净利润由去年同期的2.3亿上升至3.15亿，实现了36.96%的高增长。同时，君龙人寿同期的净利润则实现了超过15倍的跃迁，由0.38亿一跃达到5.8亿，成为此轮上升行情的大赢家。
不过，并非所有险企都能够通过投资大赚一笔。仍有32家人身险险企综合投资收益率为负。其中，中荷人寿三季度录得-2.99%的综合投资收益率，前三季度的累计综合投资收益率也来到了-1.57%的低值，与过往三年平均综合投资收益率7.42%的傲人业绩形成鲜明反差。
已切换或部分切换新会计准则险企：
**注：红色名称为金融工具、保险合同均切换为新准则的险企
黑色名称为仅金融工具切换为新准则的险企
未标注、未说明切换新会计准则险企：
投资结构的差异或许是解释收益率差异的核心。综合投资收益率不仅包括已实现的投资收益，还考虑了交易性金融资产（例如为短期交易而持有的股票、基金等）的公允价值变动。即便股市三季度整体上行，但不同险企的权益资产配置比例和入场时点不同，导致了收益分化。
这些综合投资收益率为负的险企，可能在三季度前期权益资产配置比例较低，未能充分享受市场上行的红利。或者，其持仓的资产类别表现相对平平，甚至因利率波动承受了一些账面浮亏，未能抵消其他资产收益的不足。例如，长期被视为稳定收益来源的A股银行板块今年三季度迎来整体回调超10%的震荡行情，这对重仓银行板块的险企无疑是个利空消息。
今年10月，股市延续此前上升行情，上证指数一度突破4000点大关。截至三季度末，险资对A股持股股数也来到了6500亿的新高，相较二季度末增加了14%。港股市场上，险资举牌次数也超过30次，来到历史新高。能否抓住此轮“长牛”“慢牛”行情，实现业绩上升，将成为年报的一大关注点。
从风险综合评级来看，有29家险企获得BB级或B级的评级，其中，华汇人寿一家获得C级评级，弘康人寿尚未披露评级结果。
综合2025年第三季度数据，人身险行业呈现出“总体稳健、内部分化、波动加大”的鲜明特征。一方面，行业整体偿付能力充足，保险业务收入保持增长，投资业绩改善明显；另一方面，不同险企在盈利能力、资本实力和风险管理水平上的差距持续拉大。
展望未来，这种分化格局预计将进一步深化。
责任编辑：曹睿潼