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　　来源：新知财商早观

　　完美世界的2025年，无疑很是艰难。

　　文丨新知君

　　编辑丨新知君

　　2025 年末的资本市场，完美世界实控人池宇峰的减持动作，像一颗投入平静湖面的石子，激起了层层涟漪。

　　根据公司公告，全年池宇峰累计减持公司股份 1900 万股，减持比例接近公司总股本的 2%（注：数据源自完美世界 2025 年权益变动公告，公司总股本参考 2024 年末约 9.5 亿股测算），套现金额据二级市场成交均价推算超 3 亿元。

　　这波减持来得颇为微妙 —— 恰逢游戏行业回暖、头部厂商营收普遍回升的节点（注：数据参考中国音数协游戏工委《2025 年中国游戏产业报告》，全年行业营收同比增长 7.6%），作为曾经的 “端游巨头”、“出海先锋”，完美世界却在此时传出实控人减持的消息，难免让资本市场浮想联翩。

　　投资人圈子里的疑问很直接：这是实控人对公司未来缺乏信心，还是单纯的个人资金需求？

　　更核心的拷问是，经历了 2025 一整年的折腾，完美世界的业绩复苏，到底还能不能指望？要知道，这一年里，完美世界的负面新闻就没断过：新游延期、营收下滑、出海遇阻，曾经的差异化优势正在一点点消失。

　　站在第三方的视角，这一年的完美世界，更像是在迷雾中乱撞的孤舟，看似动作频频，实则方向模糊。

　　押注 ACG 却踩空，新游难上拖垮营收

　　2025 年的完美世界，在业务层面最大的标签就是 “依赖” 与 “延迟”。

　　依赖老游戏输血，核心新游却迟迟拿不出手，这种窘境直接体现在了营收数据上。尽管公司未披露完整全年财报，但结合多家券商研报（包括中泰传媒、国金证券等）综合测算，完美世界 2025 年手游业务营收呈现两位数下滑，显著跑输行业平均水平。

　　要知道，中国音数协游戏工委数据显示 2025 年国内手游市场整体增速达 8%，这种反向差距足以说明业务端的疲软。

　　问题的根源，在于完美世界的 “新游荒”。整个 2025 年，完美世界没有一款真正意义上的爆款新游上线，唯一被寄予厚望的核心产品《异环》，原定 2025 年上线，最终推迟至 2025 年 12 月底才启动第三次测试，正式上线时间顺延至 2026 年。

　　这款聚焦 ACG 赛道的新游，被公司视为扭转局面的关键，不仅搭载了虚幻引擎 5.5、NVIDIA DLSS4 等前沿技术，还投入了大量研发资源。

　　但从 TapTap、Bilibili 游戏等平台的测试反馈来看，市场热情未达预期，核心玩家集中反馈 “玩法同质化”“剧情缺乏记忆点”，与同期米哈游、鹰角网络推出的二次元新品相比，差异化竞争力不足。

　　多家券商在研报中提示，《异环》面临头部产品竞争挤压，若上线后流水不及预期，将进一步影响公司业绩修复节奏。

　　更尴尬的是，老游戏的生命周期正在快速下滑。曾经撑起营收半壁江山的《诛仙》《完美世界》等经典 IP 手游，2025 年流水呈现显著下滑态势（注：数据参考第三方数据监测平台 Sensor Tower、七麦数据综合测算），这些产品用户粘性早已见顶，而完美世界在版本更新、内容迭代上的投入不足，导致核心玩家持续流失。社交平台上，不少玩家吐槽 “老 IP 常年换皮活动，缺乏实质性创新”，这种运营层面的敷衍，直接拉低了产品付费率。

　　出海业务的表现同样不尽如人意。曾经，完美世界凭借《PUBG Mobile》（联合运营）、《幻塔》等产品在海外市场站稳脚跟，出海收入占比最高时曾超 40%（注：数据源自完美世界 2022-2023 年财报披露），这也是其核心差异化优势之一。

　　但 2025 年，受缺乏新出海爆款、老产品流水自然萎缩影响，其海外营收呈现明显下滑（注：据 Sensor Tower 海外移动游戏发行商收入榜测算，完美世界全年海外营收排名较 2024 年下降 5-8 位）。

　　反观竞争对手，米哈游《原神》海外收入保持稳定，网易《永劫无间》通过赛事运营持续破圈，腾讯则凭借《Valorant》PC 端及移动端生态拓展海外市场，完美世界的出海优势正在逐步被稀释。

　　战略层面的摇摆，更是让完美世界雪上加霜。前几年强调 “多元化布局”，既押注开放世界，又试水二次元，2025 年突然聚焦 ACG 赛道，这种频繁的战略转向导致研发资源被分散。

　　据业内公开信息，完美世界 2025 年砍掉了多个处于研发初期的项目，集中资源推进《异环》，这种 “孤注一掷” 的玩法风险极高 —— 一旦核心产品失利，公司将面临 “无游可发” 的真空期。对比腾讯、网易 “多点开花” 的产品矩阵策略，完美世界的战略决策显得过于激进且缺乏缓冲。

　　实控人减持引发信任危机，估值优势不复存在

　　池宇峰的减持，无疑是 2025 年完美世界资本市场表现的 “导火索”。尽管公司对外宣称减持是 “实控人个人资金需求”，但在投资人看来，实控人在公司业绩低迷期减持，难免传递出负面信号。

　　Wind 数据显示，减持公告发布后的一个月内，完美世界股价出现明显回调，累计跌幅超 10%；机构持仓方面，同花顺 iFinD 数据显示，2025 年末完美世界机构持仓比例较年初有所下降，部分公募基金选择减持或清仓。

　　一位不愿具名的私募投资人在接受采访时直言：“实控人是最了解公司经营状况的，在行业回暖但公司业绩未改善时减持，市场很难不产生负面联想。”

　　资本市场对完美世界的信心不足，还源于其估值逻辑的崩塌。此前，完美世界凭借 “自研能力强”“出海先发优势” 等标签，估值略高于行业平均水平，但 2025 年随着营收下滑、新游延迟、出海遇阻，这些估值支撑点逐渐消失。

　　截至 2025 年末，同花顺 iFinD 数据显示，完美世界 PE（TTM）估值处于 20-25 倍区间，而同期网易估值约 30-35 倍、腾讯估值约 25-28 倍，显著低于头部厂商，这意味着资本市场已不再认可其 “成长属性”，更倾向于将其归为 “成熟型企业”。

　　创始人池宇峰的决策也遭到越来越多的质疑。作为完美世界的灵魂人物，池宇峰一手打造了公司核心 IP 和研发体系，但近年来其精力逐渐向旗下其他非游戏业务倾斜，对游戏业务的关注度下降，这被认为是公司战略摇摆的重要原因。

　　据接近完美世界的行业人士透露，公司内部研发团队对频繁的战略调整颇有微词，“方向不固定导致研发资源浪费”。对比腾讯马化腾、网易丁磊对核心游戏业务的持续专注，池宇峰的 “分心” 让完美世界失去了稳定的发展锚点。

　　与竞争对手相比，完美世界的差异化优势正在快速丧失。曾经的 “端游基因”“自研能力”“出海先发优势”，如今已难以为继：端游市场持续萎缩，其端游业务营收占比不足 10%；自研能力上，缺乏像网易《永劫无间》、米哈游《原神》这样的现象级产品；出海方面，被腾讯、网易远远甩在身后。更致命的是，创新能力不足，玩法、技术均缺乏突破性进展，只能在同质化赛道中艰难求生。

　　小结

　　完美世界的2025年，无疑很是艰难。业务上，新游延迟、老游下滑、出海遇阻，营收增速跑输行业；资本市场上，实控人减持引发信任危机，估值持续走低，机构持仓有所下降；创始人的战略摇摆，让公司失去了曾经的差异化优势。

　　站在投资人的角度，完美世界当前的核心问题在于 “不确定性”——《异环》能否成为爆款？出海业务能否回暖？战略方向能否稳定？这些问题都没有明确答案。

　　当然，我们也不能完全否定完美世界的实力。作为拥有二十余年研发经验的游戏公司，其仍手握《诛仙》《完美世界》等优质 IP，核心研发团队未出现大规模流失，这是其未来复苏的潜在基础。

　　但从 2025 年的表现来看，完美世界最需要做的，是找准方向、稳住心态，而非在焦虑中频繁调整战略。若《异环》2026 年上线后能取得预期成绩，或许能为公司带来喘息机会；但如果继续陷入 “新游荒”，其在游戏行业的话语权可能会进一步被削弱。

　　对于投资人而言，当前的完美世界更像是一场 “高风险博弈”—— 押对了可能获得超额收益，押错了则大概率面临亏损。

　　而对于完美世界自身来说，2026 年将是决定命运的一年，能否走出 2025 年的阴霾，关键在于能否拿出真正有竞争力的产品，重新赢回市场和投资人的信任。

　　毕竟，游戏行业从来都靠产品说话，没有爆款支撑，再响亮的口号、再频繁的动作，也都是空谈。

责任编辑：杨红卜