4月12日，被业界称为“小恒瑞”的化药企业海思科（002653.SZ）发布2025年业绩，2025年，海思科营收和扣非净利润录得增长，归母净利润出现下滑。

就在年报发布的同日，海思科也宣布与国际巨头艾伯维达成BD出海合作的消息。

根据海思科2025年年报，公司全年实现营业总收入约为43.88亿元，较上年同期增长17.91%；归母净利润约为2.60亿元，较上年同期下降34.36%；扣非净利润约为1.67亿元，较上年同期增长26.33%；经营活动产生的现金流量净额约为7.86亿元，较上年同期增长77.81%。

海思科在年报中指出，2025年，公司加速推进创新药研发进程，1类创新药安瑞克芬注射液（思舒静®）获批上市。公司归母净利润同比下降34.36%，主要系本期收到的政府补助金额较上年同期减少等原因所致。

目前，海思科已有四款创新药在国内获批上市，分别为环泊酚注射液（思舒宁®）、安瑞克芬注射液（思舒静®）、苯磺酸克利加巴林胶囊（思美宁®）、考格列汀片（倍长平®）。海思科在年报中介绍，这四款药物销售收入同比增长50%以上，成为2025年业绩增长主力。

海思科在年报中表示，将继续以创新药为核心，推动多款创新药的市场渗透，2026年，思舒宁®、思舒静®、思美宁®和倍长平®等创新药销售占比将超过50%。

在从传统仿制药企业转型布局创新药的过程中，海思科优先选择麻醉镇痛、神经系统等赛道，而非肿瘤、自身免疫系统等热门创新药赛道。

对于公司创新药研发赛道的选择，海思科证代处方面向时代周报记者表示，公司当前已多个有肿瘤和自免药物布局，有的已进入临床阶段，其药物研发有梯队顺序，会逐步推出。

在公告发布的同一天，海思科也宣布与艾伯维签订独占许可协议，授予后者在除中国内地、香港特别行政区及澳门特别行政区以外的全球范围内开发、生产和商业化Nav1.8项目（HSK55718和HSK51155）的独家权利。

海思科将获得3000万美元的首付款及最高7.15亿美元的额外里程碑付款，还将获得未来产品净销售额最高至高个位数分层特许权使用费。此外，艾伯维还将会支持授权品种Nav1.8抑制剂在合作项下开发至临床概念验证的一定的研发成本。

4月13日，海思科报收60.63元/股，上涨8.04%。

从麻醉镇痛赛道到“广撒网”

海思科于2012年在深交所上市，在上市初期，其业务以仿制药为主，在肠外营养领域建立一定优势。此后，随着肠外营养仿制药赛道面临日趋激烈的市场竞争等原因，海思科开始谋求转型，组建创新药团队发展创新药业务。

靠仿制药起家，此后发展改良新药，保证营收平稳同时再进行长期创新药布局支撑市值，海思科与“医药界一哥”恒瑞医药的发展路径较为相似，也被业界称为“小恒瑞”。

据2025年年报介绍，目前海思科拥有覆盖麻醉镇痛、神经系统、内分泌系统等多个细分领域的产品布局，现有40余个品种，主要产品包括创新药思舒宁®、思舒静®、思美宁®和倍长平®等。

其中，思舒宁®是1类静脉麻醉药物，于2020年12月获批上市。目前获批适应证有“非气管插管的手术/操作中的镇静和麻醉、全身麻醉诱导和维持、重症监护期间机械通气时的镇静”。

思美宁®为第三代中枢神经系统钙离子通道调节剂，于2024年5月获批，是中国首个获批“成人糖尿病性周围神经病理性疼痛”（DPNP）适应证的1类新药；该药物带状疱疹后神经痛适应证也于2024年6月获批。

倍长平®是1.1类创新药，用于改善成人2型糖尿病患者的血糖控制，于2024年6月获批，为全球首个双周口服超长效二肽基肽激酶抑制剂（DPP-4i）。

思舒静®是海思科的第四个1.1类创新药，于2025年5月正式获批上市，获批适应证为“治疗腹部手术后的轻、中度疼痛”，也于2025年9月在中国获批“用于治疗成人血液透析患者的慢性肾脏疾病相关的中度至重度瘙痒”适应证。

目前，海思科在研药物布局广泛。据2025年年报，目前处于在研的制剂项目53个，其中，创新药29个，改良型新药3个，仿制药21个。目前，公司进入临床阶段的1类创新药产品有20个，包含麻醉药物、术后镇痛药物、神经痛药物、呼吸系统药物、自身免疫系统药物、慢性代谢性药物、肿瘤药物。

重金投入研发

海思科在近年来持续加大创新研发投入，2021-2025年，海思科的研发费用分别为4.34亿元、4.48亿元、5.17亿元、6.24亿元、8.04亿元，呈逐年上升之势，2025年研发费用增长28.87%。

时代周报记者查阅Wind数据，截至4月13日，在已发布2025年年报的124家A股医药生物上市企业中，海思科研发支出合计为10.85亿元，排名第12；研发支出占营业收入的比例为24.72%，排名第20。

海思科在2025年年报中也指出，2026年，公司将继续增加研发投入，依托新建立的大分子平台开展生物药研究，涵盖单抗/双抗/多抗、ADC等，计划全年研发投入将有较大增长。

对于转型中的海思科而言，高研发投入或许伴随着高风险。有医药行业资深业内人士在接受时代周报记者采访时曾指出，对于转型中的仿制药企业而言，创新药研发周期长，大量资金的投入容易让药企产生现金流断裂风险。在变现能力方面，成功研发创新产品后，也可能会面临国内市场的准入和推广难题，大量资金投入容易产生现金流断裂风险。

在风险因素方面，海思科在2025年年报中也指出，为契合公司发展战略，公司需持续进行多领域、多剂型、多创新维度的药物研发以深化公司的业务布局，以保证公司不断有新产品推向临床进而推向市场。

与此同时，海思科在年报中特别指出新药无法成功商业化的风险，称公司如在研项目最终未能通过新药注册审批，或者即便新药在获批上市后，无法获得医生、患者及其他人士足够的市场认可，未达到足够的可接受水平，公司的新药销售可能受到影响，进而影响到公司前期研发投入的回收和经济效益的实现。

对于如何应对高研发投入可能带来的风险，海思科证代处方面向时代周报记者表示，公司有专业的研发和临床团队进行把控，由于项目较多，研发费用较高，如果数据不理想，会在前期及时止损。

在加大研发投入的同时，海思科在2025年通过向特定对象发行A股股票拟募集资金不超过12.45亿元。年报中介绍，本次募投项目针对代谢、呼吸系统、麻醉、自身免疫、镇痛和肿瘤止吐等细分特色专科领域。公司本次向特定对象发行A股股票项目已于2026年1月获得中国证监会的审核批准，将择机履行股票发行上市程序。

对于布局创新药的企业而言，在应对商业化不确定性风险中，对外授权BD也可以帮助企业尽早获得产品研发的商业回报。2026年以来，海思科已公布两项BD出海交易。

2026年4月12日，海思科也宣布与艾伯维签订关于Nav1.8项目（HSK55718和HSK51155）的独占许可协议。HSK55718和HSK51155是不同的选择性Nav1.8的阻断剂，拟开发疼痛相关适应证。

2026年1月，海思科与美国AirNexis Therapeutics达成合作，将呼吸系统药物HSK39004的全球（除大中华区）开发、生产及商业化权利授权给对方。此次合作交易总额最高达10.63亿美元，含1.08亿美元首付款、9.55亿美元里程碑付款，及上市后分成特许权使用费。