（来源：研报虎）

　　流动性：伦敦金现价格创历史新高水平。(1)BCI中小企业融资环境指数2025年8月值为46.37，环比上月+0.61%；(2)M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2025年8月为-2.8个百分点，环比+0.4个百分点；(3)本周伦敦金现价格为3643美元/盎司。

　　基建和地产链条：8月下旬重点企业粗钢旬度日均产量环比-7.94%。(1)本周价格变动：螺纹-1.53%、水泥价格指数-0.57%、橡胶-1.00%、焦炭-3.40%、焦煤-0.93%、铁矿+0.38%；(2)本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+4.39pct、+8.00pct、-1.8pct、+5.81pct；(3)8月下旬重点企业粗钢旬度日均产量环比-7.94%。

　　地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.39%、+0.00%，玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉毛利润为-1277元/吨，平板玻璃本周开工率76.01%。

工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期高位。(1)本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-2.63%、+1.36%、+1.79%，对应的毛利环比变化-591.05%、亏损环比+0.59%、+13.04%；(2)本周全国半钢胎开工率为73.46%，环比+5.99个百分点。

　　细分品种：电解铝价格创年内新高水平，铁矿石价格创近6个月以来新高。(1)石墨电极：超高功率18000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比-7.58%；(2)电解铝价格为21050元/吨，环比+1.79%，测算利润为3683元/吨(不含税)，环比+13.04%；(3)本周电解铜价格为81140元/吨，环比+1.36%；(4)钼精矿价格为4515元/吨，环比-1.95%；钨精矿价格为286500元/吨，环比上周-0.87%。

　　比价关系：中厚板与螺纹价差处于同期中高位水平。(1)螺纹和铁矿的价格比值本周为4.00；(2)本周五热卷和螺纹钢的价差为240元/吨；(3)本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达290元/吨，环比-40元/吨；(4)不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11；(5)小螺纹(主要用在地产)和大螺纹(主要用在基建)的价差本周五达120元/吨，环比上周+20.00%；(6)中厚板和螺纹钢的价差本周五为250元/吨。

　　出口链条：2025年8月中国PMI新出口订单为47.20%，环比+0.1pct。(1)中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1125.30点，环比-2.07%；(2)本周美国粗钢产能利用率为79.20%，环比+1.10个百分点；(3)2025年8月，中国PMI新出口订单为47.20%，环比+0.1pct。

　　估值分位：本周沪深300指数+1.38%，周期板块表现最佳的是房地产(+5.98%)，普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位(2013年以来)分别是38.53%、87.10%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.53，2013年以来的最高值为0.82(2017年8月达到)。

　　投资建议：2025年2月8日，工信部出台《钢铁行业规范条件(2025年版)》，且7月18日再次提及“推动落后产能有序退出”，我们认为钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复。但建议防范期货价格大幅波动风险。

　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。