（来源：另镜）
■发布2025年度业绩预亏公告
■需要打破区域依赖
■行业呈现双寡头主导、区域多强割据竞争格局
作者|一琳
编辑|陈秋
另镜ID：DMS-012
光明乳业近日发布2025年度业绩预亏公告，预计2025年归属于母公司所有者的净利润亏损1.2亿元至1.8亿元。光明乳业于2002年上市，从归母净利润口径来看，此次业绩亏损是光明乳业上市后的第二次亏损，前次亏损发生在2008年。
2008年亏损主要受“三聚氰胺事件”影响，彼时，行业龙头集体陷入亏损。而此次光明乳业预亏，则是源于企业自身发展方面的问题，新西兰并购标的Synlait Milk Limited经营亏损导致。
从行业竞争格局来看，当前中国乳制品市场呈现双寡头主导、区域多强割据竞争格局，行业已从规模扩张转向价值与效率竞争。伊利、蒙牛构建起第一梯队，二者合计占国内市场40%以上份额，为全国性双寡头。区域龙头中则包括光明乳业、三元股份、新乳业、君乐宝等。
有观点认为，眼下对于光明乳业来说，需要打破区域依赖，加快全国化布局与产品创新。不过也有观点认为，光明乳业的核心是不与伊利、蒙牛拼规模、拼全国覆盖，而是守住华东，有限扩张，在双寡头格局中找到差异化生存空间。
新西兰子公司拖累业绩
光明乳业近期发布业绩预亏公告，公司预计2025年归属于母公司所有者的净利润亏损1.2亿元至1.8亿元，与上年同期相比，将出现亏损。预计2025年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润亏损3700万元至9700万元。
对比2024年业绩来看，光明乳业2024年度利润总额4.42亿元。2024年度归属于母公司所有者的净利润7.22亿元。2024年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.70亿元。2024年度每股收益0.52元/股。
光明乳业称，公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为负值，主要原因为，2025年度，公司海外子公司Synlait Milk Limited（新西兰新莱特乳业有限公司）生产基地出现生产问题，造成存货报废、生产成本费用增加等直接损失较大，对新莱特当期损益造成影响，导致新莱特2025年度经营亏损。光明乳业持有新莱特65.25%的股份，新莱特经营亏损导致公司归属于母公司净利润为负值。光明乳业称，新莱特上述问题已基本得到解决。
事实上，新莱特2024年业绩也不理想。根据光明乳业2024年报，2024年，新莱特实现营业收入74.39亿元，同比上升1.06%；净利润亏损4.5亿元。业绩亏损主要原因是商品价格下降及人力成本上升导致毛利率下降。同时，2024年新莱特对北岛资产组的长期资产组计提的减值损失增加。
2024年，新莱特受境外贷款加息等多方面因素影响，资金紧张。为了满足新莱特按期归还到期债务需求，光明乳业全资子公司光明乳业国际投资有限公司向新莱特提供1.3亿新西兰元贷款。
此外，新莱特向光明乳业控股、a2定向增发，成功募集2.18亿新西兰元。本次定增后，光明乳业对新莱特持股比例提升至65.25%，进一步加强控股协同。同时，新莱特顺利完成4.5亿新西兰元银团再融资工作，有效化解债务违约风险。
光明乳业在2024年报中称，未来，新莱特将继续夯实与战略客户的长期合作关系，着力提升服务水平，加快并聚焦高级营养品及稀奶油业务在中国及东南亚布局，多措并举改善经营质量。
2025年9月29日，光明乳业公告称，新莱特北岛工厂因产能利用率不足，业务出现大额亏损，影响新莱特整体盈利水平。新莱特拟以1.7亿美元（约合2.88亿新西兰元，平均汇率0.59；约合12.1亿人民币，平均汇率7.1457）向Abbott Laboratories（雅培）的子公司Abbott Nutrition NZ Limited(新西兰雅培)出售新西兰北岛资产（Pokeno、RPD和JerryGreen场地的相关资产及设备）。项目交割日预计为2026年4月1日。
雅培目前是新莱特北岛资产的客户，其部分高级营养品在Pokeno工厂生产。截止彼时，新莱特对雅培或其子公司的应收款已通过保理业务全部回款。
国内并购亦不乐观
光明乳业于2002年上市，从归母净利润口径来看，2025年的业绩亏损是光明乳业上市后的第二次亏损。第一次亏损发生在2008年，2008年，光明乳业归母净利润亏损2.86亿元。
光明乳业在2008年报中称，2008年，公司经历了严峻的考验。席卷全球，波及国内的金融危机，使消费者需求下降，乳制品市场也受到一定程度的冲击；雪灾、地震等自然灾害使华南、华中等地区正常经营受到影响；9月份的“三聚氰胺事件”使乳品行业遭遇了前所未有的危机，短期内，公司部分产品销量急剧下降。
2008年业绩受到冲击的，并非光明乳业一家。2008年伊利净亏16.87亿元，蒙牛净亏9.49亿元，行业龙头集体陷入亏损。三鹿集团作为“三聚氰胺事件”核心企业，于2009年2月12日宣告破产，成为中国乳业史上标志性案例。受到该事件影响，2008年中国乳制品行业增速出现下滑。
如果说2008年光明乳业的亏损是整个行业性危机造成，而此次2025年的业绩预亏，则是光明乳业此前的海外战略并购失误导致，主要是此前并购的新莱特拖累。
除了海外并购失利之外，光明乳业在国内的一项收购同样不容乐观。2021年10月21日，光明乳业第六届董事会第五十八次会议审议通过《关于收购青海小西牛生物乳业股份有限公司60%股权的议案》，同意公司以6.12亿元的价格向小西牛8位股东收购其所持有的小西牛60%股份。
2021年11月19日，光明乳业与各方正式签署了《关于青海小西牛生物乳业股份有限公司的股份转让协议》。《股转协议》中设立了业绩对赌条款，约定在业绩承诺期（2022年至2024年）届满后光明乳业及湖州福昕分别拥有购买选择权和出售选择权。2025年1月，光明乳业收到湖州福昕行使出售选择权的书面通知书，要求光明乳业按《股转协议》约定购买湖州福昕持有的小西牛40%股份。
为体现小西牛创始股东（王维生、张玉琴）对小西牛自身业务发展的信心，同时光明乳业为防范风险，收购中设置业绩承诺条款。创始股东承诺小西牛在2022年至2024年实现扣非净利润分别不低于8456万元、9597万元和10893万元。若实际累计净利润数低于承诺的累计净利润数，则创始股东需对光明乳业进行现金补偿。
小西牛2022、2023、2024年各年度实现的扣非净利润为8718.52万元、7923.28万元、10372.03万元，三年累计完成93.32%。
尽管小西牛三年累计业绩未达承诺总额，但其平均利润触发了前述条款。
小西牛业绩承诺期平均扣非净利润高于7219万元，依据2024年度经审计后扣非净利润10372.03万元为基础计算，小西牛40%股份的股份转让款按《股转协议》约定应为6.22亿元。根据小西牛公司经营情况，经友好协商，小西牛40%股份的股份转让款调减为5亿元。
小西牛的整体估值不降反升。光明乳业不得不在小西牛业绩明显下滑的情况下，仍以5亿元现金完成对剩余40%股权的收购。
此外，值得注意的是，2023-2024年间，光明乳业虽取得了不错的业绩，不过土地收储补偿这项非经常性损益影响颇为明显。
2023年，光明乳业因浦东新区成山路777号地块被收储而获得各类补偿金额合计4.32亿元，该事项计入资产处置收益金额为4.25亿元，这直接推高当年归母净利润至9.67亿元。
光明乳业在2024年报中称，2024年公司其他收益增加，主要是2024年公司配合上海市闵行区政府土地收储工作，完成了闵行区吴中路578号、580号两地块的搬迁处置工作，确认土地收储补偿收益。截止2024年12月31日，公司已收到补偿金额4.11亿元。2024年，光明乳业实现归母净利润7.22亿元。
双寡头格局下如何突围
当下，中国乳业呈现双寡头主导、区域多强割据格局。伊利、蒙牛合计占国内市场40%以上，为全国性双寡头；光明乳业、三元股份、新乳业、君乐宝等是区域差异化龙头。其中，光明乳业以华东为壁垒，新乳业在西南、华东强势，君乐宝在华北强势，三元股份主要市场在北京及华北。
伊利的战略核心是“全品类、全渠道、全球化”。伊利通过构建液态奶、奶粉、冷饮、奶酪四大业务矩阵，实现抗周期能力最大化。其高端产品如金典、安慕希贡献超50%收入，同时积极布局婴幼儿奶粉和冷饮市场，形成多元化增长引擎。婴幼儿奶粉方面，金领冠处于领先地位。冷饮市场方面，巧乐兹和冰工厂凭借其市场渗透率和品牌力，在中国冰淇淋市场中保持着龙头地位。
国际化方面，伊利在新西兰建成全球最大一体化乳业基地，并通过收购贝拉米等海外品牌加速出海。
蒙牛聚焦“高端化、国际化”，主打特仑苏、每日鲜语等高端液态奶产品，在常温白奶市场市占率领先。其在低温鲜奶和奶酪赛道具备先发优势，在高端鲜奶市场，每日鲜语稳居第一品牌。
光明乳业的战略重心在于“华东市场深耕”与“低温鲜奶壁垒”。光明乳业在华东地区的巴氏奶市场占据主导地位，依托“75℃巴氏杀菌技术”和“3小时新鲜圈”供应链，实现从挤奶到上架8小时内完成，区域配送成本低于全国性品牌30%。
光明乳业产品上强调差异化，如活性免疫球蛋白牛奶、酒酿酸奶等特色产品复购率较高。活性免疫球蛋白牛奶以高活性免疫球蛋白为核心卖点，主打优倍与致优两大高端鲜奶系列。酒酿酸奶以桂花酿为代表。不过，光明乳业全国化进展缓慢，外地市场营收增长缓慢，陷入“高不成低不就”的夹心层困境。
伊利以“全产业链+全球化”构建护城河，抗风险能力强，可以说是当前最稳健的乳业龙头。伊利在整体规模、盈利能力、业务多元化和市值上全面领先蒙牛，两者形成“两超”格局，但差距正在拉大。蒙牛虽在低温奶、奶酪等细分领域保持优势，但对液态奶的过度依赖和奶粉业务的滞后，使其在全局竞争中处于追赶地位。
相比之下，光明乳业则面临战略重构的关键期。光明乳业“新鲜”基因仍是核心竞争力，不过光明乳业虽在低温奶细分赛道具备技术与品牌优势，但受限于冷链半径和全国化布局进度，其全国市场占比与前两大巨头存在明显差距。光明乳业长期把资源放在华东市场，慢慢就形成了强区域、弱全国的布局。这种策略，市场稳的时候还能撑住增长，可一旦遇到区域经济波动或是竞争加剧，业绩增长就容易卡壳。
有观点指出，眼下对于光明乳业来说，需要打破区域依赖，加快全国化布局与产品创新，否则可能被进一步边缘化。
不过也有观点认为，光明乳业的核心是不与伊利、蒙牛拼规模、拼全国覆盖，而是守住华东、做深低温、做优品质、有限扩张，在双寡头格局中找到差异化生存空间，避开与伊利、蒙牛的正面规模竞争。