湖南华菱线缆股份有限公司（以下简称“华菱线缆”）发行可转换公司债券购买资产并募集配套资金事项近日收到深圳证券交易所审核问询函，北京坤元至诚资产评估有限公司（以下简称“坤元至诚”）作为评估机构就问询函中关于本次交易评估作价的相关问题进行了回复。回复内容显示，标的资产股东全部权益收益法评估值为26320.00万元，增值率190.52%，显著高于资产基础法评估结果，评估机构对选取收益法作为最终评估结论的合理性、预测期营收增长依据等核心问题进行了详细说明。
评估方法选择与结果差异分析
本次交易对标的资产以2025年7月31日为评估基准日，分别采用资产基础法和收益法进行评估。资产基础法评估结果显示，标的资产股东全部权益价值为12329.14万元，增值率36.09%；收益法评估结果为26320.00万元，增值率190.52%，两者差异13990.86万元，差异率113.48%。
坤元至诚表示，两种方法评估结果差异较大的主要原因在于评估角度及技术思路不同。资产基础法主要基于账面资产和负债的市场价值进行评估，未能完全涵盖标的公司的人力资源、客户资源、独特盈利模式和商誉等表外资产价值；而收益法从标的公司未来发展角度出发，综合考虑了各项资产及负债在未来经营中的合理利用及组合作用，更能体现标的公司的整体获利能力。
对于未采用市场法的原因，评估机构指出，国内生产伺服连接器的上市公司较少，且与可比公司在业务构成、资产规模、发展阶段等方面差异较大，难以通过修正消除；同时，伺服连接器细分领域公开的可比交易案例极少，关键交易信息无法完整获取与验证，故未选用市场法。
预测期营业收入增长合理性
收益法评估过程中，标的资产未来收益的详细预测期为2025年8-12月至2030年，预测期营业收入分别为10678.47万元、30156.97万元、32871.10万元、35500.79万元、37985.85万元和40265.00万元，各期收入同比增速分别为32.61%、9%、9%、8%、7%和6%。
评估机构从多个维度论证了预测期营业收入增长的合理性：
下游行业发展前景良好：标的公司产品主要配套伺服系统设备，应用于工业控制、数控机床、工业机器人等领域。根据QYResearch统计，2023年全球伺服系统市场规模为156.11亿美元，预计2029年将达到206.04亿美元；MIR睿工业预计2027年我国通用伺服市场规模将达到245.82亿元。同时，我国工业自动化市场预计2029年将突破8900亿元，工业机器人需求也持续旺盛，为标的公司提供了稳定的需求支撑。
标的资产竞争优势显著：标的公司是工业连接器领域高新技术企业，产品具备高防护、高抗振、高可靠性特点，大部分已通过UL、CE权威认证。在竞争优势方面，标的公司产品应用案例丰富，客户稳定性强，与比亚迪、汇川技术、南京埃斯顿等国内外行业龙头建立了长期合作关系；产品具有高可靠与复杂环境适应性，具备多样化规格与快速定制能力；拥有成熟的制造及开发能力，涵盖压铸、注塑、机加工等多个核心生产环节。
客户开拓与订单情况良好：2025年1-7月，标的公司新增客户284家，并已开始对蔚来汽车、麦米电气等头部厂商批量供货。截至2025年7月末，标的公司在手订单金额为8316.69万元，为未来业绩增长提供有力支撑。
产能扩张保障增长：标的公司现有产能规模约3.5-4亿元，评估基准日后规划了扩产计划，包括IT信息化投入、自动化生产设备及配套设备投入等，预计可新增产能5000-9000万元，有效提升整体生产能力与运营效率。
盈利预测与估值合理性
标的公司2023年、2024年及2025年1-7月营业收入分别为20452.74万元、20862.94万元和16988.48万元。预测期2025年全年营业收入预计为27666.95万元，2026年至2030年保持6%-9%的增长率。评估机构强调，预测期营业收入增长率低于历史年度复合增长率及同行业可比公司平均水平，具备合理性和审慎性。
在毛利率方面，标的公司2023年、2024年及2025年1-7月毛利率分别为28.47%、28.80%和22.40%。预测期毛利率参考2025年1-7月水平，介于22.17%至22.46%之间，低于同行业可比公司平均毛利率，主要考虑了市场竞争加剧及原材料价格上涨等因素，预测依据充分且谨慎。
从估值水平看，标的公司年均业绩承诺市盈率为10.83倍，市净率2.91倍，市销率1.26倍，均低于同行业可比上市公司平均水平（市盈率54.16倍、市净率5.89倍、市销率6.71倍）及可比交易案例均值（市盈率10.55倍、市净率4.59倍、市销率2.27倍）。评估机构认为，本次交易估值符合行业定价规则，定价公允，充分考虑了上市公司及中小股东利益。
风险提示
评估机构同时提示，尽管在评估过程中勤勉尽责，但仍可能出现因未来实现情况与评估假设不一致，特别是政策法规、经济形势、市场环境等出现重大不利变化，导致拟购买资产的评估值与实现情况不符的风险。
华菱线缆已在重组报告书中对相关评估风险进行了披露，提醒投资者关注标的资产未来盈利预测的不确定性及评估增值较大可能带来的风险。
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