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（转自：研报虎）

投资建议

　　我们分析，公司前期股价下跌主要受到315事件对棉柔巾和卫生巾的扰动影响，但我们认为公司基于医用背书、在棉花方面的产品优势、通过线上发力实现弯道超车的趋势不变，继续推荐：1)短期来看，抖音和KA渠道驱动下，两大单品棉柔巾/卫生巾25Q1实现了38.6%/73.5%高增，尽管棉柔巾Q2受到315事件影响、奈丝公主基数抬升，但我们预计全年仍有望增长25%/80%；而棉价下跌有望给公司贡献额外的利润弹性；2)中期来看，国内棉柔巾/卫生巾市场在100/1000亿元左右，公司份额有望凭借产品和渠道优势持续提升、并带动净利率提升；3)长期来看，公司有望实现医疗+消费双轮驱动，收购GRI虽然对短期利润增厚不明显、但中长期有望实现净利率改善，并有望实现贸易战背景下的份额提升。维持盈利预测,预计2025-2027年公司收入分别为112.50/129.65/149.97亿元，归母净利润分别为10.01/12.19/14.72亿元，EPS分别为1.72/2.09/2.53元。2025年7月4日收盘价40.2元对应25-27年PE为23/19/16X，维持“买入”评级。

棉柔巾：短期扰动无碍长期市场渗透率提升+提份额

　　1)行业：主要关注渗透率提升。根据华经产业研究院数据，2022年中国棉柔巾市场需求量为600亿张，2015-2022年的CAGR为58.6%。根据欧睿数据，2024年全球棉柔巾市场行业零售规模约780亿张，同比增长27.9%，市场上棉柔巾单张价格在0.07-0.18元区间，按0.12元/张价格计算，2024年全球棉柔巾零售额在93.6亿元。2)公司棉柔巾在2017-2019年高增，20-23年放缓至个位数增长，2024年随着线上直播平台兴起重回高速增长(+31%)，25Q1棉柔巾增长38.6%。

卫生巾：受益于舆情事件，奈丝公主快速增长

　　1)行业：行业规模由2015年的740亿元增长至2024年的1050亿元，2015-2024年CAGR为4%，19-23年卫生巾零售单片均价CAGR为4%，价格驱动为主。2)公司卫生巾收入2017-2024年CAGR为19.3%，公司快速应对卫生巾行业舆情事件，发力KA和抖音，25Q1公司卫生巾营收为3.1亿元，同比高增73.5%。

医用耗材：公司战略性收购GRI，提供新增量

　　1)行业：国内医用耗材市场从2015年373亿元增至2024年1852亿元，CAGR为19.5%。2)公司医疗耗材近年来业绩波动主要由于受到2020-2022年疫情影响，2024年已经消化疫情高基数影响，全年医疗板块实现收入39.1亿元，同比提升1.1%。3)收购GRI，提供新增量。

　　风险提示：原材料价格波动；市场竞争加剧；中美贸易摩擦影响；宏观经济波动；存货减值风险；商誉减值风险。