炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

（来源：研报虎）

主要观点：

阿迪达斯发布25Q3财报，25年前三季度营收/营业利润/净利分别为187.4/1.9/1.3亿欧元，同比增长14%/48%/52%。25Q3营业收入/营业利润/净利分别为66.30/7.36/4.85亿欧元，同比增长3.0%（货币中性+8%）/23.1%/1.9%，集团毛利率为51.9%。1）分地区来看，25Q3欧洲/北美/大中华区/新兴市场/拉丁美洲/日本及南韩地区的销售额分别为23.28/12.98/9.47/9.35/7.20/3.28亿欧元，同比增长8%/-5%/0%/3%/6%/-1%；2）分产品，25Q3鞋类/服饰/配件销售额分别为37.50/23.83/4.96亿元，同比增长-1%/11%/-3%。3）存货同比上升15.78%至52.61亿欧元；4）业绩指引：管理层上调全年指引，收入预计增长约9%（此前为高单位数增长），其中主品牌双位数增长，营业利润目标增至约20亿欧元（此前17亿-18亿欧元）。

　　本周PUMA公布25Q3业绩，货币中性下收入同比下降10%至19.56亿欧元，净亏损达0.62亿欧元，毛利率同比下滑2.6pct至45.2%。1）分地区看，EMEA/北美/亚太地区收入分别下滑7%/15%/9%；2）分渠道看，批发/DTC分别增长-15%/5%，其中电商驱动DTC增长：3）分品类看，鞋类/服装/配饰收入分别下降9.9%/12.8%/6.1%；4）公司库存货币同比上升17.3%至21.24亿欧元。5）确认25财年指引，预计按不变汇率计算的销售额将下降低双位数；全年预计将出现报告口径EBIT亏损；资本支出预计约为2.5亿欧元。

安德玛发布FY2026Q2业绩，收入/经营利润/净亏损分别为13.33/0.49/0.19亿美元，同比增长-5%（货币中性6%）/-72.23%/-111.04%；1）分产品来看，服装/鞋/配件收入分别为9.36/2.65/1.13亿美元，同比下降1.1%/15.7%/2.8%；2）分销售模式来看，经销/直营收入分别为7.75/5.38亿美元，同比下降6.2%/2.2%；3）分地区来北美/EMEA/亚太/拉美收入分别为7.92/3.18/1.79/0.54亿美元，同比增长-8.3%/12.2%/-13.7%/14.6%：4 ）截至FY202601，公司存货为10.37亿美元，同比下降6.21%：5）业绩指引：安德玛预计FY2026总营同比下滑4%-5%，预计北美和亚太市场高个位数下滑，EMEA市场预计高个位数增长。预计经营利润在0.19-0.34亿美元，预计调整后运营利润为0.90-1.05亿美元。

　　投资建议：我们分析，（1）制造类：10月30日，中美吉隆坡经贸磋商成果共识公布：美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年；美方将暂停实施出口管制50%穿透性规则以及对华海事、物流和造船业301调查措施一年；中方将相应调整或暂停实施相关反制措施。中美谈判落地，制造Q4订单有望好于Q3，明年有望好于今年。制造优选成长，推荐开润股份、晶苑国际、健盛集团、华利集团；（2）品牌类，10月中旬降温后销售好转，Q4仍值得期待。品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、歌力思、稳健医疗。

　　线上数据跟踪：淘宝天猫平台25年9月箱包增速进一步提升，马卡乐增速最高

　　根据萝卜投资数据，2025年9月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加为-15.5%/-24.91%/-21.59%/-16.8%/16.07%，9月箱包增速进一步提升。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长-7.4%/11.84%/-11.54%/-15.24%。根据萝卜投资数据，2025年9月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是马卡乐、Hartmann、柯利亚诺，同比增长分别为607.5%/574.4%/544.86%。同比增速后三分别是AdidasTERREX、美旅、加一尚品，同比增速分别为-100%/-99.88%/-99.61%。

羊毛价格本周上涨0.42%，25年初至今上涨19.24%

　　截至最新数据日（11月06日），澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1419澳分/公斤、折合人民币元65416元/吨（1澳元=4.61元人民币），相较上周数据日（10月30日）上涨6澳分/公斤，涨幅0.42%。本轮羊毛涨价自25年7月开启，并在7–10月加速，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数（EMI）连续12周上涨，阶段高点触及1565澳分/公斤。2025年初至今，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上涨19.24%。我们分析主要由于：1）供需错配，即近期为羊毛采购旺季、货币宽松，而供给端由于近年毛价低迷、牧场亏损，根据AWPFC预测25/26年度澳大利亚羊毛产量（含脂）25.2万吨，同比-10.2%；2）有新闻称国内更换公务人员制服，用羊毛替代化纤，而国内需求大约占澳毛80%。但国内实际需求并不匹配，市场逐渐回调。

　　截止最新数据日（9月31日），9月精梳羊毛纱线的中国出口平均单价为18.93美元/千克，折合人民币134.4元/千克，（1美元=7.1元人民币），相较8月环比下降9.08%。2025年初至今，粗梳羊毛纱线的中国出口平均单价下跌17.71%。

行业新闻

　　爱马仕收购长期供应商意大利Colombo毛纺厂15%的股份；Michael Kors和Jimmy Choo的母公司Capri集团上季度环比持续改善，亚洲市场同比增长11.8%。

风险提示

　　汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。