国泰海通发布研报称，看好资产端内外部因素共同推动保险公司盈利向好。26年以来长端利率整体处于1.79%-1.90%区间运行，该行认为长端利率企稳回升以及权益市场温和上行预期下，叠加保险公司优化资产管理平衡配置/交易策略，预计共同推动保险公司盈利改善。预计资产端内外部因素向好共同推动盈利改善，维持行业“增持”评级。

国泰海通主要观点如下：

事件

2月12日，金融监管总局发布2025年四季度保险公司资金运用情况。

保费景气增长推动2025年保险资金运用余额稳健提升

截至2025年末，保险行业资金运用余额38.5万亿元，较年初+15.7%；其中人身险34.7万亿元，较年初+15.7%；财险2.4万亿元，较年初+8.8%。该行预计主要得益于保险储蓄需求旺盛下保费景气增长带来稳定的现金流贡献，2025年保险行业保费同比+7.1%，人身险同比+8.3%，财险同比+3.9%。

25年债券配置稳健，权益配置明显提升

1）截至25年四季度末，保险行业（“人身险+财险”口径，下同）配置“股票+基金”资产合计5.70万亿元，较年初提升1.60万亿元。占比为15.4%，较年初提升2.6pt。其中，股票资产达3.73万亿元，较年初提升1.31万亿元，环比Q3末提升0.11万亿元；占比为10.1%，较年初提升2.5pt，环比Q3末保持稳定。基金资产1.97万亿元，较年初提升0.29万亿元，环比Q3末减少34亿元；占比为5.3%，较年初提升0.1pt，环比Q3末下降0.2pt。该行预计一方面保险资金响应“中长期资金入市”引导提升权益资产配置，另一方面受益于25年权益市场回暖带来金融资产市值上涨，2025年上证指数较年初+18.4%。2）保险行业债券资产配置占比为50.4%，较年初提升0.9pt，环比Q3末提升0.1pt。该行预计债券资产仍是保险公司资产配置的“压舱石”，利率波动环境下预计保险公司将灵活调整债券配置/交易策略。3）保险行业银行存款配置占比为8.2%，较年初下降0.9pt，环比Q3末提升0.3pt，当前存款利率仍处于低位，该行预计银行存款占比延续下降趋势。4）保险行业其他资产（预计非标为主）配置占比为18.4%，较年初下降2.7pt，环比Q3末保持稳定，该行预计存量非标资产到期以及新增优质非标“资产荒”背景下其他资产占比进一步降低。

风险提示：长端利率下行；资本市场波动；负债成本改善不及预期。