本文为食品内参原创
作者丨焦逸梦 编审丨橘子
市值蒸发70%，净利暴跌31%，应收账款增幅高达173%，if的2025年，是“变脸”的一年？
业绩“缩水”
表面增长，实际承压。
2月26日晚间，椰子水品牌if母公司IFBH Limited（以下简称IFBH）公布2025年财报。
2025年，IFBH收入同比增长11.9%至1.76亿美元（折合人民币12.76亿元），净利润为0.23亿美元（折合人民币1.6亿元），同比大幅缩水31.7%。
虽然营收仍在增长，但相比2024年80.7%的营收增速已骤然失速。
拆分来看，2025年if品牌的全年收益增长了27%，而主打电解质水的新品牌Innococo全年收益下跌63%。这说明单一品牌if的拉动力已接近天花板，而新业务未能及时接力，导致整体增长引擎熄火。
公司在财报中解释了Innococo业绩不理想的原因——这主要是营运因素，而非产品需求问题。其遭遇分销商内部问题，以及新运动饮品推出延误，有关影响在2025年下半年最为显著，其间Innococo收益下跌超过90%。
从毛利层面来看，2025年公司整体毛利随着收入的提升得以增长，但销售成本的增速（+18.6%）远超收入增速（+11.9%），导致赚到的毛利并没有同步增加，毛利率从2024年同期的36.7%下降3.8个百分点至32.9%。这意味着IFBH每卖出100元产品，赚的钱比2024年少了3.8元。
对此，公司认为，报告期内泰铢兑美元升值导致不利的货币波动，以及产品销售组合出现轻微变化，即毛利率相对较低的1公升装椰子水销量占比提升。
毛利空间的收窄只是前奏，更主要的原因是费用的快速攀升。2025年，IFBH在收入增长的同时净利润大幅下滑1051.6万美元，同比下跌31%，与2024年近乎翻倍的增速形成明显“变脸”，增长质量正在下降。
公司将其归因于“一次性上市费用”和“对Innococo的战略性营销投资”，属将短期阵痛定义为非经常性损失的安抚策略。但即便剔除上市费用，调整后净利润仍下跌22%。
从费用端拆解，利润主要被营销开支“吃掉”：该项支出从740万美元增至1300万美元，净增566万美元，占净利润降幅的53.8%，是利润下滑的最主要推手。销售及分销开支占营收同比增长65%，行政开支翻倍增长。
公司解释称，该营销开支的增加，主要产生于委任新品牌Innococo代言人及其他一次性户外营销活动。根据公开资料，2025年9月22日，IFBH旗下品牌Innococo宣布正式推出两款电解质饮料，并官宣时代少年团成为其首位亚太区品牌代言人。
翻看过往财报，2023年至2025年，IFBH营销开支占收入比例分别为4.2%、4.7%和7.4%。这意味着IFBH被迫加大投入来维持增长，但反而成了“利润黑洞”。
2025年的业绩意味着IFBH正从“品牌红利期”进入“投入博弈期”，曾经凭借if品牌的先发优势和赛道风口，低投入即可获得高增长，如今却越努力越“吃力”。
内外交困
IFBH在财报中着力用Innococo的暂时性困难来解释一切，但主品牌if本身似乎也没那么坚挺。
公开资料显示，IFBH旗下有两个品牌，椰子水品牌if成立于2013 年，电解质品牌Innococo成立于2022年。财报显示2025年Innococo的营收占比为5.5%，2024年这一数据为16.6%。Innococo体量仍然有限，尚不足以构成业绩波动的主因。
比净利下跌31%更恐怖的是，2025年IFBH经营活动产生的现金流同比下跌70.5%，从2024年的约4175万美元（折合人民币2.89 亿元）暴跌至约1233万美元（折合人民币0.85 亿元），近2亿元的现金流“消失”。作为贡献绝大部分收入的if也与其脱离不了关系。公司不仅账面利润变薄了，销售回款的能力或者营运资金的周转效率也出现了问题。
2025年，公司自掏腰包借出278万美元给供应商以确保椰子水原料的供应。这是一笔为期5年的贷款，年利率3.5%，占用了现金。
更重要的是，一年之间，IFBH的应收账款（即被经销商拖欠的货款）从2024年的约705万美元（折合人民币0.49亿元）激增至约1924万美元（折合人民币1.33亿元），增幅高达 173%，增加了0.84 亿元，占现金流下跌幅度的42%。这说明2025年IFBH年卖出去的货，大部分都没收回现金，变成了“白条”。这也是导致2025年经营性现金流暴跌的直接原因。
在快消品行业，应收账款激增，通常指向公司在上游产业链中议价能力被削弱。多出来的0.84亿元“白条”是一个值得警惕的信号，这说明IFBH的增长，在一定程度上是通过牺牲现金流换来的，增长质量正在下降。
事实上，IFBH牺牲的还不只是现金流，还有毛利率。前文提到该公司2025年毛利率降低近4个百分点，这是因为毛利率相对较低的1公升装椰子水销量占比提升。这意味着在一众9.9元1升的椰子水价格战中，具备先发优势的椰子水龙头if，也没能逃离价格战的影响，不得不通过降低毛利率来获取市场份额。
更残酷的是，从2025年的业绩表现来看，市场对“挥刀砍自己利润”的if并不买账。
椰子水品类已从“蓝海”滑入“红海”，随着佳果源等自有品牌纷纷以低价策略抢占货架，盒马、山姆等零售巨头自有品牌在分食市场，if引以为傲的品牌溢价能力正在被稀释。
据线下零售监测机构马上赢的数据，if椰子水在中国内地的市占率由2023年第一季度的47.48%达到2024年第一季度55.53%的顶峰后开始下滑，至2024年第四季度已经降至30.33%。同期，椰子水行业CR10（前10名市场份额）由93.7%下降至67.5%。
短短一年间，头部玩家从“一超多强”变成“贴身肉搏”，椰子水的竞争格局已彻底进入红海混战。
比市场份额丢失更危险的，是消费者对这个品类本身的信任正在流失。有关椰子水的配料争议由来已久，有业内人士爆料标签100%的椰子水，80%—90%都添加了各种添加剂，甚至存在配料表造假的现象，对此内参君曾在《“爆火”之后是“暴雷”？业内人士：100%椰子水，90%都有添加剂！》一文中进行了详细阐述。
近日，新京报消费研究院选取了四款市场上常见的产品送检，结果显示，这些产品配料表均仅标注“椰子水”，但经同位素检测显示存在外源水、外源糖添加。
if曾凭借椰子水大单品业绩迅猛增长，于2025年6月在港交所上市，首日市值一度接近117亿港元。而截至2026年2月27日，其总市值仅有35.28亿港元，市值缩水70%。
净利下跌，主品牌if遭遇瓶颈，新品牌开拓不力，椰子水龙头的增长故事或需要重新梳理了。
