（来源：老张投研）

2025年的化工行业，仍在周期低谷徘徊。

以聚烯烃为例，价格持续探底，聚乙烯从2018年10月的约12000元/吨降至2025年9月的约7500元/吨，聚丙烯从约11000元/吨降至6700元/吨。

按理说，价格不断下滑，化工企业的日子应该不太好过。

然而，在宁夏银川，一家叫宝丰能源的企业，交出了一份逆向增长的成绩单。

2024年，公司实现营收329.83亿元，同比增长13.21%；归母净利润63.38亿元，同比增长12.16%。

进入2025年，宝丰能源的增长势头进一步加速。

根据业绩预告，公司预计2025年实现净利润110亿元-120亿元，同比增长73.57%-89.34%。

那么，宝丰能源到底什么来头？又是如何在价格下行周期中实现业绩跃升的？

煤制烯烃巨头

宝丰能源有烯烃、焦化、精细化工产品三大业务板块。

烯烃产品分部主要生产聚乙烯、聚丙烯及烯烃副产品；焦化产品分部主要生产焦炭及煤焦化副产品；精细化工产品分部主要生产粗苯加氢精制产品、煤焦油深加工产品、碳四深加工产品。

其中烯烃产品是公司的营收支柱，2025年前三季度贡献了65.92%的营收。

对化工企业来说，当产品价格出现下降时，想要盈利，就要在成本端上下功夫。

目前，烯烃（聚乙烯、聚丙烯等）的生产主要有三种技术路线：

一是传统的油制烯烃，即以石脑油为原料；二是煤制烯烃，即以煤炭为原料生产甲醇，再由甲醇制取烯烃；三是轻烃裂解制烯烃，主要包括乙烷裂解制乙烯和丙烷脱氢制丙烯。

从产能结构看，油制烯烃仍为国内聚烯烃主要生产路线。聚乙烯中，油制产能占比62%，轻烃制占比19%，煤制占比19%。

其中，油制烯烃和煤制烯烃的成本差异较大，主要受原材料石油、煤炭的价格波动影响。

据金联创统计，2024年煤制聚乙烯平均利润1967元/吨，相较油制聚乙烯利润平均高1861元/吨。

在我国“富煤、贫油、少气”的能源背景下，宝丰能源选择煤制烯烃路线，奠定了其成本优势的基石。

三管齐下，降低成本

然而，宝丰能源的野心不止于选择一条低成本路线，更在于将成本优势挖掘到极致。

一是自有煤矿，原料自给。

煤炭是煤制烯烃的“口粮”，外购煤炭不仅面临价格波动风险，还要承担运输成本。

宝丰能源长期以来积极布局上游煤炭资源。公司拥有马莲台煤矿、四股泉煤矿、红四煤矿、丁家梁煤矿等多座自有煤矿，形成了稳定的原料自我保障能力。

截至2024年，公司焦化产品总产能已超过700万吨/年，随着后续丁家梁等煤矿的投产，未来总产能有望继续突破。

不仅如此，宝丰能源的生产基地坐落于宁夏宁东和内蒙古鄂尔多斯。

这里是中国能源化工“金三角”的核心腹地，煤炭资源富集，价格相对低廉。更重要的是，区位优势降低了运输成本。

二是一体化布局，循环增效。

宝丰能源的核心竞争力，在于其构建的“煤—甲醇—烯烃”一体化循环经济产业链。

在这个体系中，上一环节的废料或副产品，恰恰是下一环节的原料。

煤炭开采后的洗选副产品、焦化产生的焦炉气，都被回收用于生产甲醇；甲醇再转化为烯烃；生产过程中的余热、废气又被循环利用。

这种深度一体化的布局，实现了资源的最大化利用，赚取了从煤炭到烯烃全链条的加工利润。

2024年，公司的运营成本比同行业同规模企业低约30%。

三是通过现代化技术实现降本。

从甲醇到烯烃的转化环节，是煤制烯烃工艺的核心，也是成本控制的关键。

宝丰能源率先大规模应用了DMTO-Ⅲ技术。

DMTO-Ⅲ技术的核心优势在于大幅降低甲醇单耗。按照甲醇单价2300元/吨计算，生产一吨烯烃，DMTO-Ⅲ技术相比DMTO-Ⅰ技术节省甲醇成本约713-805元。

正是凭借从资源布局到技术创新的成本优势，宝丰能源在行业价格下行周期中，依然能够保持远高于同行的盈利能力。

从毛利率来看，近年来，宝丰能源的毛利率始终保持在30%以上，明显高于鲁西化工、诚志股份、华谊集团等煤制烯烃企业。

持续扩产，加强成本优势

极致的成本控制，让宝丰能源在行业寒冬中不仅站稳脚跟，更积蓄了扩张的力量。

2023年开工的内蒙烯烃项目，是宝丰能源发展史上的重要里程碑。

该项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。

随着2025年4月内蒙项目全面投产，宝丰能源的烯烃总产能跃升至520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。

与此同时，宝丰能源的触角已延伸至新疆。

2024年，宝丰能源公示其新疆烯烃项目，规划390万吨/年煤制烯烃产能。

新疆煤炭品类齐全，开采成本较内蒙古、陕西相对较低。

据统计，2024年末，新疆哈密动力煤坑口均价为316元/吨，内蒙古鄂尔多斯动力煤坑口均价为632元/吨，陕西榆林动力煤坑口均价为831元/吨。

新疆项目一旦落地，将进一步强化宝丰能源的成本优势。

结语

周期并非无法逾越的天堑，而是优秀企业拉开身位的加速器。

宝丰能源通过自有煤矿锁定成本，利用循环经济提高效率，依靠尖端技术迭代优势，并最终通过大规模产能释放成功穿越周期。

当行业回暖时，这份在寒冬中积蓄的力量，或将转化为更强劲的爆发。