财通证券的于健分析师曾在去年8月29日家家悦发布中报当晚作出了点评，指出门店优化升级带动客流提升，零食店稳步扩张;产品性价比提升，毛利率略有下降。公司是区域规模经济佼佼者，在核心市场烟威地区已建立起较强的渠道、供应链壁垒，山东省内对标烟威地区市占率仍有较大提升空间，省外门店亏损情况得到大幅改善，异地扩张能力逐步凸显，中长期成长路径清晰。公司切入量贩零食、折扣店高景气赛道，有望打开进一步增长空间。预计公司2024-2026年归母净利润为2.42亿元/2.87亿元/3.29亿元，对应PE 20.8/17.5/15.3X，维持“增持”评级。

于健分析师最早为家家悦点评的时点是在2022年8月，2022至2024年作为第一作者分别为公司给予2、6、3次评级，当前于健在南财投研通分析师评价(商贸零售行业)财务类排行榜夺得季军。究竟是什么原因吸引到于健分析师对家家悦保持跟踪呢?下面投研君带大家了解一下家家悦。

2023年经营净现金达16亿元

在财报记载中，投研君了解到公司在2019年交出最好的业绩“成绩单”，归母净利润和营业总收入分别为4.6亿元、152.6亿元，毛利率、净利率分别为21.9%、2.9%。2020年公司业绩仍保持在4亿元以上，报4.3亿元。2020至2022年，商贸零售行业的公司业绩受到了新冠不同程度的影响，但在此期间公司营收仍然保持稳健增长。在度过2021和2022年的低迷期后，公司业绩在2023年得到了修复，归母净利润回升至1.4亿元，营收略降2%至177.6亿元，经营现金流净流入16.1亿元，创下历史纪录。

据2024三季报，公司归母净利润下滑12%到1.9亿元，营收报141.3亿元，创历史同期新高，经营现金流净流入15.7亿元，延续了2023年同期的良好表现，处于历史第二高的水平。值得一提的是公司聚焦顾客需求，不断优化品类，提高商品的质价比，同时带动了上半年可比超市门店客流量增长13.7%。

在中报经营分析中，公司提到其打造了更强的商品力。针对消费需求的变化趋势，公司加强了顾客分析，精准聚焦商品定位和品类优化，坚持品质和价格两手抓，打造品类全、品质好、价格不贵的形象。此外，公司加强了商品的源头开发，增强品类优势，优化减少低效商品，提高单品经营能力和效率，并且推进改革采购方式，加强与供应商的合作，共同精准选品，联合定制优品，提高了全渠道、全品类的极致质价比。公司还提高了产品研发能力，强化了熟食、面食、烘焙等品类的品质化、特色化、差异化优势。

在渠道方面，公司通过区域密集、城乡一体、多业态的网络布局，下沉社区及乡镇市场，打造15分钟便民生活圈。截至2024年6月末，公司门店总数1097家，其中直营门店997家;直营门店中综合超市253家、社区生鲜食品超市404家、乡村超市224家、百货店15家、零食店38家，好惠星折扣店8家，便利店等其他业态门店55家。

同时公司依托密集连锁门店网络，构建不同场景，利用家家悦优鲜平台、第三方平台，搭建线上线下融合互动的全渠道协同平台，强化线上线下的联动、互相引流，发展健康可持续的线上业务，开展到家服务、到店自提、直播、社群团购、云超等线上业务，线上订单和销售持续快速增长，线上业务保持了低成本运营和较好的盈利能力，模式和场景不断补充完善，线上线下全渠道协同服务能力不断增强。2024上半年公司线上销售同比增长约22%，线上客流同比增长18.5%。

在供应链方面，公司在山东、河北、皖北等地建设了8处物流园区，基本完成物流立体化布局，构建了3小时物流配送圈，打造农产品从基地采购、冷链仓储、生鲜加工到终端零售的全产业运营链，形成了高效的供应链平台体系，支撑超市运营持续稳定发展，积极发展社会化供应链服务，满足一日三餐需求。

按照零售工业化理念，公司建立了生鲜加工中心和中央厨房，提高生鲜初级产品、半成品及熟食产品的标准化、品牌化和差异化，将生鲜加工模式跨区域复制，自有品牌及定制商品销售占超市销售的比例达到13%以上。

具体在采购上，公司建立以“生鲜商品基地直供、杂货商品厂家直采”的总部集采模式为主，总部集采与区域采购相协调的采购体系，同时通过发展订单农业、布局生鲜加工基地、增强农产品的后标准化及工业化能力，建设全产业链的生鲜供应链，打造最短的供应链，保障商品的价格、品质及快速迭代优势。

另外在物流上，公司坚持以统一配送的模式为主，按照“发展连锁，物流先行”的理念，在连锁网络布局区域内，分区域建设一体化的物流中心，形成支撑门店、加盟商等社会化供应链服务的立体式物流网络。公司构建了常温、冷链、生鲜加工、中央厨房于一体，中央物流与区域物流互补、智能联动的配送体系。

家家悦评级纵览(近5次)

2016年开始关注公司的分析师

接下来我们了解一下分析师关注热度。2016至2024年公司按年分别收获了2、50、118、108、80、38、42、60、43次分析师关注，可见2017年关注次数突飞猛进，与该年公司业绩增长18%以上有关，但2012至2016年公司营收逐年保持了扩张态势，扣非净利润保持在1.7亿元以上持续增长，当时并未吸引到分析师点评，直到2017年才出现质变。随后几年的关注热度基本与业绩呈正相关。

国泰君安的刘越男分析师近年均有关注公司，2021至2024年分别跟踪公司1、4、3、4次，最新一次是在去年11月6日公司发布三季报后。刘越男指出公司发力“大改”和“小改”的门店调改计划，SPAR家家悦威海通诚店调改升级焕新开业，带给消费者全新的购物体验，有望带来门店营收的增加和模型的优化;稳步推进新业态的发展，新业态悦己零食店、好惠星保持较快展店;超市业态表现良好，毛利率保持稳定。考虑公司超市业态表现较好，上调2024/25/26年归母净利润为2.07亿元/2.16亿元/2.26亿元。鉴于公司将重心转移到存量门店的调改上，给予低于2024年行业平均的0.49xPS，同时因调改带来盈利能力的提升，上调目标价为14.36元，维持增持评级。当前，刘越男在分析师评价(商贸零售行业)财务类排行榜高居亚军。

最后投研君介绍当前在分析师评价行情类排行榜位列第20名，同时在财务类排行榜位列第35名的方正证券刘章明的观点。刘章明对公司的关注可以追溯到2016年，当时他在天风证券任职，2016至2018年、2021至2022年均有跟踪公司，在2023年加入方正证券后，连续两年均有作出点评。2024年9月7日，刘章明谈到公司门店持续进行业态创新，推出折扣零售业态，以自营与加盟结合的模式拓展市场，进一步增强公司区域密集、多业态协同的优势;强化物流体系和商品力，不断提升供应链能力;线上线下融合，到店到家业务协同推进。公司是山东区域商超龙头，以多业态密集布局实现区域内的规模效应，以智能高效的物流配送体系和全渠道的运营能力实现高效运营。公司前期门店调改初具成效，2024年随着公司折扣零售和量贩零食业态铺开，门店进入增长期，有望实现业绩稳健增长。综合预计2024-2025公司归母净利润2.27亿元/2.68亿元，对应当前21x/18xPE，维持“推荐“评级。

受益于公司持续打造商品力，构建线上线下联动的网络布局，建设全产业链的生鲜供应链，并且切入量贩零食、折扣店高景气赛道，成长空间有望打开，稳健的投资者或可逢低关注。

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