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【广发宏观郭磊】中央经济工作会议精神的十个关注点
来源：郭磊宏观茶座
摘要
关注点一：五个新“必须”。2024年底中央经济工作会议曾提出五个“必须”，其中“必须统筹好总供给和总需求的关系”、“必须统筹好提升质量和做大总量的关系”等对2025年的宏观政策框架影响深远，包括“反内卷”、广义财政扩张等。2025年底的中央经济工作会议指出“通过实践，我们对做好新形势下经济工作又有了新的认识和体会”，并在此基础上提出五个新“必须”。我们理解“必须充分挖掘经济潜能”对应要弥补有效需求不足，释放内需空间；“必须坚持政策支持和改革创新并举”对应短期政策和中长期结构性改革相结合，激发要素活力；“必须做到既放得活又管得好”对应要激发市场活力，又要完善监管框架；“必须坚持投资于物和投资于人紧密结合”对应在硬投资之外，更要加大人口、教育、医疗、社保、技能等人力资本领域投入，深化增长函数；“必须以苦练内功来应对外部挑战”对应聚焦内需扩张、科技自立自强、产业链安全、绿色转型等核心能力建设，增强经济内生韧性来应对外部不确定性。从上述框架来看，2026年政策的“跨周期”特征将更明显。
关注点二：“推动投资止跌回稳”。2025年固投增速下滑所带来的资本形成不足是内需不足的原因之一，今年前10个月固定资产投资同比为-1.7%。中央经济工作会议提出“推动投资止跌回稳”意味着政策希望改变这一状况。相关政策导向包括“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”、“适当增加中央预算内投资规模”、“优化实施两重项目”、“优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用”、“有效激发民间投资活力”等。在前期《经济大省的投资修复是2026年的关注点之一》等报告中，我们已经对这一逻辑做出过提示。
关注点三：“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，政策依然重视物价和名义GDP，明年平减指数的回升斜率是一个重要观测线索。从具体手段来说，“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”略超预期，它意味着降息降准仍是政策工具选项；“引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”，先总量目标再结构目标，扩内需处于金融政策第一顺位，呼应形势分析“国内供强需弱矛盾突出”的定调。
关注点四：“制定实施城乡居民增收计划”。“十五五”规划建议稿已经包含“实施城乡居民增收计划，有效增加低收入群体收入”的政策方向，但一般理解这属于中期政策。中央经济工作会议指出要“制定实施城乡居民增收计划”意味着明年就开始进入启动环节，显示“以收入促消费”是政策在“十五五”期间的关键思路之一。“推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展”指向提高灵活就业人群的收入和社会保障。优化“两新”政策实施意味着明年“两新”不再是“加力扩围”的总量加码，而可能会是调整补贴产品结构和方式。“释放服务消费潜力”显示出服务消费是政策重点，广义财政支持服务消费尤值得期待。深化拓展“人工智能+”显示政策对于场景化的重视。
关注点五：“着力稳定房地产市场”。房地产销售、投资、价格的多线调整是2025年经济的约束因素之一，“着力稳定房地产市场”意味着房地产政策依然是2026年宏观经济政策的重要组成部分。它和推动“止跌回稳”在政策语义上的区别有待于再观察，但“积极稳妥化解重点领域风险”的总定位意味着政策会以推动风险的化解为目标，应会有新的系列政策。“因城施策控增量、去库存、优供给”意味着政策侧重点是在销售端，而不是投资端。
关注点六：“加紧清理拖欠企业账款”。在名义增长偏低的时段，连环欠款往往是一个问题，它会从企业现金流量表的收缩，向利润表和资产负债表传递。清欠有利于信用体系修复。2025年3月国常会曾通过《加快加力清理拖欠企业账款行动方案》[2]。“加紧清理拖欠企业账款”意味着政策继续重视企业清欠，应收账款比例较高的行业、企业会在这一过程中受益。
关注点七：“深入整治内卷式竞争”。2025年下半年PPI已经连续4个月告别环比负增长，这意味着“反内卷”取得了初步效果。在形势分析部分明确“国内供强需弱矛盾突出”的前提下，“制定全国统一大市场建设条例，深入整治内卷式竞争”意味着2026年“反内卷”仍将是宏观面的重要线索之一。我们理解“制定统一大市场建设条例”将是反内卷的长期化和制度化。
关注点八：“制定能源强国建设规划纲要”。新能源已是我国的优势产业，但从“十五五”规划建议稿和中央经济工作会议精神来看，政策对于这一产业领域依旧重视。从“十五五”的框架来看，政策提到的领域就包括着力构建新型电力系统、推进煤电改造升级、大力发展新型储能、加快智能电网和微电网建设、提高终端用能电气化水平、扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围、发展分布式能源等。中央经济工作会议强调“深入推进重点行业节能降碳改造”，关注这一过程对于相关设备领域的影响。
关注点九：“健全地方税体系”。“十五五”规划建议稿提出“完善地方税、直接税体系”，这是未来五年的任务。中央经济会议把健全地方税体系作为明年的工作之一，意味着消费税相关改革可能会加快。这将有利于形成地方培育税源的激励机制，把地方传统以招商引资为主导的“生产端竞争”变为投资于人的“消费端竞争”。
关注点十：“深入推进中小金融机构减量提质”，作为风险防范化解工作的一部分，中小金融机构兼并重组、扎根当地特色化经营的进程可能加快。今年3月政府工作报告[3]就曾提出按照市场化、法治化原则，一体推进地方中小金融机构风险处置和转型发展，综合采取补充资本金、兼并重组、市场退出等方式分类化解风险。“深入推进”的定调则为这一领域下一步动作指明了方向。
正文
中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行[1]。关于会议精神，我们学习理解如下：
关注点一：五个新“必须”。2024年底中央经济工作会议曾提出五个“必须”，其中“必须统筹好总供给和总需求的关系”、“必须统筹好提升质量和做大总量的关系”等对2025年的宏观政策框架影响深远，包括“反内卷”、广义财政扩张等。2025年底的中央经济工作会议指出“通过实践，我们对做好新形势下经济工作又有了新的认识和体会”，并在此基础上提出五个新“必须”。我们理解“必须充分挖掘经济潜能”对应要弥补有效需求不足，释放内需空间；“必须坚持政策支持和改革创新并举”对应短期政策和中长期结构性改革相结合，激发要素活力；“必须做到既放得活又管得好”对应要激发市场活力，又要完善监管框架；“必须坚持投资于物和投资于人紧密结合”对应在硬投资之外，更要加大人口、教育、医疗、社保、技能等人力资本领域投入，深化增长函数；“必须以苦练内功来应对外部挑战”对应聚焦内需扩张、科技自立自强、产业链安全、绿色转型等核心能力建设，增强经济内生韧性来应对外部不确定性。从上述框架来看，2026年政策的“跨周期”特征将更明显。
会议认为，通过实践，我们对做好新形势下经济工作又有了新的认识和体会：必须充分挖掘经济潜能，必须坚持政策支持和改革创新并举，必须做到既“放得活”又“管得好”，必须坚持投资于物和投资于人紧密结合，必须以苦练内功来应对外部挑战。
关注点二：“推动投资止跌回稳”。2025年固投增速下滑所带来的资本形成不足是内需不足的原因之一，今年前10个月固定资产投资同比为-1.7%。中央经济工作会议提出“推动投资止跌回稳”意味着政策希望改变这一状况。相关政策导向包括“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”、“适当增加中央预算内投资规模”、“优化实施两重项目”、“优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用”、“有效激发民间投资活力”等。在前期《经济大省的投资修复是2026年的关注点之一》等报告中，我们已经对这一逻辑做出过提示。
会议指出，要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线。严肃财经纪律，坚持党政机关过紧日子。
推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。
关注点三：“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，政策依然重视物价和名义GDP，明年平减指数的回升斜率是一个重要观测线索。从具体手段来说，“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”略超预期，它意味着降息降准仍是政策工具选项；“引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”，先总量目标再结构目标，扩内需处于金融政策第一顺位，呼应形势分析“国内供强需弱矛盾突出”的定调。
会议指出，要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
关注点四：“制定实施城乡居民增收计划”。“十五五”规划建议稿已经包含“实施城乡居民增收计划，有效增加低收入群体收入”的政策方向，但一般理解这属于中期政策。中央经济工作会议指出要“制定实施城乡居民增收计划”意味着明年就开始进入启动环节，显示“以收入促消费”是政策在“十五五”期间的关键思路之一。“推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展”指向提高灵活就业人群的收入和社会保障。优化“两新”政策实施意味着明年“两新”不再是“加力扩围”的总量加码，而可能会是调整补贴产品结构和方式。“释放服务消费潜力”显示出服务消费是政策重点，广义财政支持服务消费尤值得期待。深化拓展“人工智能+”显示政策对于场景化的重视。
会议指出，深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。扩大优质商品和服务供给。优化“两新”政策实施。清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力。
会议指出，推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展。
关注点五：“着力稳定房地产市场”。房地产销售、投资、价格的多线调整是2025年经济的约束因素之一，“着力稳定房地产市场”意味着房地产政策依然是2026年宏观经济政策的重要组成部分。它和推动“止跌回稳”在政策语义上的区别有待于再观察，但“积极稳妥化解重点领域风险”的总定位意味着政策会以推动风险的化解为目标，应会有新的系列政策。“因城施策控增量、去库存、优供给”意味着政策侧重点是在销售端，而不是投资端。
会议指出，着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设。加快构建房地产发展新模式。
关注点六：“加紧清理拖欠企业账款”。在名义增长偏低的时段，连环欠款往往是一个问题，它会从企业现金流量表的收缩，向利润表和资产负债表传递。清欠有利于信用体系修复。2025年3月国常会曾通过《加快加力清理拖欠企业账款行动方案》[2]。“加紧清理拖欠企业账款”意味着政策继续重视企业清欠，应收账款比例较高的行业、企业会在这一过程中受益。
会议指出，坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力。制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。制定和实施进一步深化国资国企改革方案，完善民营经济促进法配套法规政策。加紧清理拖欠企业账款。推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展。拓展要素市场化改革试点。健全地方税体系。深入推进中小金融机构减量提质，持续深化资本市场投融资综合改革。
关注点七：“深入整治内卷式竞争”。2025年下半年PPI已经连续4个月告别环比负增长，这意味着“反内卷”取得了初步效果。在形势分析部分明确“国内供强需弱矛盾突出”的前提下，“制定全国统一大市场建设条例，深入整治内卷式竞争”意味着2026年“反内卷”仍将是宏观面的重要线索之一。我们理解“制定统一大市场建设条例”将是反内卷的长期化和制度化。
会议指出，制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。
关注点八：“制定能源强国建设规划纲要”。新能源已是我国的优势产业，但从“十五五”规划建议稿和中央经济工作会议精神来看，政策对于这一产业领域依旧重视。从“十五五”的框架来看，政策提到的领域就包括着力构建新型电力系统、推进煤电改造升级、大力发展新型储能、加快智能电网和微电网建设、提高终端用能电气化水平、扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围、发展分布式能源等。中央经济工作会议强调“深入推进重点行业节能降碳改造”，关注这一过程对于相关设备领域的影响。
会议指出，深入推进重点行业节能降碳改造。制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用。加强全国碳排放权交易市场建设。实施固体废物综合治理行动，深入打好蓝天、碧水、净土保卫战，强化新污染物治理。
关注点九：“健全地方税体系”。“十五五”规划建议稿提出“完善地方税、直接税体系”，这是未来五年的任务。中央经济会议把健全地方税体系作为明年的工作之一，意味着消费税相关改革可能会加快。这将有利于形成地方培育税源的激励机制，把地方传统以招商引资为主导的“生产端竞争”变为投资于人的“消费端竞争”。
制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。制定和实施进一步深化国资国企改革方案，完善民营经济促进法配套法规政策。加紧清理拖欠企业账款。推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展。拓展要素市场化改革试点。健全地方税体系。深入推进中小金融机构减量提质，持续深化资本市场投融资综合改革。
关注点十：“深入推进中小金融机构减量提质”，作为风险防范化解工作的一部分，中小金融机构兼并重组、扎根当地特色化经营的进程可能加快。今年3月政府工作报告[3]就曾提出按照市场化、法治化原则，一体推进地方中小金融机构风险处置和转型发展，综合采取补充资本金、兼并重组、市场退出等方式分类化解风险。“深入推进”的定调则为这一领域下一步动作指明了方向。
会议指出，深入推进中小金融机构减量提质，持续深化资本市场投融资综合改革。
风险提示：外部经济和金融环境变化超预期；地缘政治风险加大；欧美经济下行超预期；外部逆全球化贸易政策或产业政策超预期；国内地产量价压力有所加大；地方化债对于固定资产投资影响超预期；对政策理解不到位。
[1]https：//baijiahao.baidu.com/s？id=1851204163706730342&wfr=spider&for=pc
[2]https：//www.gov.cn/lianbo/bumen/202504/content_7020185.htm
[3]https：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202503/content_7013163.htm？s_channel=5
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【广发宏观王丹】11月EPMI淡季回落，基本面有待新的信号指引
【广发宏观王丹】10月经济中观面：新兴与传统行业分化
【广发宏观王丹】前三季度工业企业利润：哪些行业贡献较大
【广发宏观王丹】如何理解10月EPMI的超季节性上行
【广发宏观王丹】9月经济的中观面拆解
【广发宏观王丹】8月利润反弹的背后原因分析
【广发宏观王丹】从EPMI数据看9月经济
【广发宏观王丹】要素市场化配置改革试点启动
【广发宏观王丹】8月中观面的四个景气线索
【广发宏观王丹】工业企业利润增速降幅收窄，三季度末预计小幅转正
【广发宏观王丹】地产政策、“沪六条”与宏观经济
【广发宏观王丹】8月EPMI：出口韧性、生产约束、价格偏强
【广发宏观王丹】7月中观面分化
【广发宏观王丹】聚焦再平衡，关注“供需比”：2025年中期中观环境展望
【广发宏观王丹】6月中游制造行业利润分化
【广发宏观王丹】7月EPMI淡季同比小幅转正，反内卷下销售价格企稳
【广发宏观王丹】5月企业盈利增速出现调整的原因
【广发宏观王丹】6月PMI背后的七个中观线索
【广发宏观王丹】制造业淡季和出口回调下6月EPMI有所放缓
【广发宏观王丹】利润增速较快的主要是四类行业
【广发宏观王丹】行业出现哪些边际变化：5月PMI的中观拆解
【广发宏观王丹】哪些行业景气度逆势上行：4月PMI简析
【广发宏观王丹】出口订单带动5月EPMI反弹
【广发宏观王丹】一季度企业盈利数据及后续行业利润分布可能的变化
【广发宏观王丹】4月EPMI初步显示外需影响
【广发宏观王丹】如何理解《关于完善价格治理机制的意见》
【广发宏观王丹】3月中观景气度分布特征分析
【广发宏观王丹】如何评价2025年第一份企业盈利数据
【广发宏观王丹】3月EPMI显著上行
【广发宏观王丹】提振消费专项行动：政策线索下的十个想象空间
【广发宏观王丹】从2月EPMI看节后经济情况
【广发宏观王丹】1月经济的中观线索
【广发宏观王丹】春节假期国内宏观线索简评
【广发宏观王丹】2024年及12月企业盈利数据简评
【广发宏观王丹】1月EPMI数据简评
【广发宏观王丹】引导供需比优化：2025年中观环境展望
陈嘉荔篇
【广发宏观陈嘉荔】美联储12月降息的关键信息及其影响
【广发宏观陈嘉荔】9月非农回升削弱降息必要性
【广发宏观陈嘉荔】美联储12月会继续降息吗？停止缩表的考量是什么？
【广发宏观陈嘉荔】国庆假期海外宏观关注点
【广发宏观陈嘉荔】美联储9月降息的宏观与资产定价含义
【广发宏观陈嘉荔】美国通胀和就业数据对照加大9月降息概率
【广发宏观陈嘉荔】8月美国非农数据加大其9月降息概率
【广发宏观陈嘉荔】2025年杰克逊霍尔会议鲍威尔演讲简评
【广发宏观陈嘉荔】关税对美国通胀的影响继续有所体现
【广发宏观陈嘉荔】鲍威尔顶住压力继续暂停降息
【广发宏观陈嘉荔】置身变奏曲，直面多线索：2025年中期海外环境展望
【广发宏观陈嘉荔】关税对美国通胀的影响开始体现
【广发宏观陈嘉荔】美联储议息会议：审慎决策的背后
【广发宏观陈嘉荔】怎么看美国6月非农就业数据
【广发宏观陈嘉荔】如何看美国5月通胀数据
【广发宏观陈嘉荔】如何理解稳定币
【广发宏观陈嘉荔】5月非农就业数据支持美联储观望姿态
【广发宏观陈嘉荔】30年期美债利率破5%的背后
【广发宏观陈嘉荔】如何理解美国财政现状和其未来演变
【广发宏观陈嘉荔】等待：美联储5月议息会议解读
【广发宏观陈嘉荔】五一假期海外宏观简评
【广发宏观陈嘉荔】为何美国3月通胀降温并未利好其资产价格
【广发宏观陈嘉荔】鲍威尔的两难
【广发宏观陈嘉荔】美联储减缓QT，美股有所反弹
【广发宏观陈嘉荔】美国2月通胀降温下海外市场risk off情绪有所缓和
【广发宏观陈嘉荔】美国2月非农就业数据解读
【广发宏观陈嘉荔】美股本轮调整的原因是什么
【广发宏观陈嘉荔】本轮黄金价格走势：一个理解框架【广发宏观陈嘉荔】新公布的1月美联储会议纪要说了什么
【广发宏观陈嘉荔】如何理解美国1月通胀反弹
【广发宏观陈嘉荔】1月就业数据：3月美联储降息可能性进一步降低
【广发宏观陈嘉荔】春节假期海外宏观线索简评
【广发宏观陈嘉荔】美国核心通胀放缓，美股定价流动性改善
【广发宏观陈嘉荔】如何理解12月非农数据
【广发宏观陈嘉荔】12月美联储议息会议纪要的增量信息
【广发宏观陈嘉荔】美联储货币政策的新信号
【广发宏观陈嘉荔】延续非典型着陆：2025年海外环境展望
文永恒篇
【广发宏观文永恒】展望十五五，把握新线索：2025年中期政策环境展望
【广发宏观文永恒】新一轮技术变革的宏观分析框架
【广发宏观文永恒】跨越多周期叠加：中期宏观环境展望
【广发宏观】“潜在名义增长率”初探
【广发宏观】关注新线索：2024年中期政策环境展望
【广发宏观】如何理解“耐心资本”
【广发宏观】数据要素化及其中长期影响
【广发宏观】资产负债表衰退理论与海外经验案例的实质
【广发宏观】布局现代化：2023年中期跨周期环境展望
【广发宏观】中等发达国家从1万到3万美元跨越的国际比较
【广发宏观】人工智能对经济的中长期影响：一个宏观框架
【广发宏观】中国式现代化的内涵与影响
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责任编辑：杨红卜