来源：国际投行研究报告

　　投早，投小，一直是创投界的规则，但说说容易做起来难，如今中国终于出现了一个世界级案例！

　　沛县乾曜本是创投圈名不见经传的小型基金，却因早期押注 “国产 GPU 第一股” 摩尔线程，以 190 万元天使投资斩获超 6200 倍回报，从幕后走向台前，成为 2025 年中国创投市场 “一战成名” 的典型标杆。其崛起轨迹不仅是一次偶然的财富爆发，更折射出早期投资中 “精准择势、深度绑定、长期陪伴” 的核心逻辑。

　　小老板与其每天在股市赌博淘金，不如投下一个摩尔线程！

　　踩中 “国产替代 + 算力风口”，瞄准稀缺标的

　　沛县乾曜的投资决策，并非盲目跟风，而是精准踩中 2020 年以来中国科技产业的两大核心趋势，同时锁定了兼具 “稀缺性” 与 “成长性” 的标的：

　　时代风口：国产 GPU 成 “卡脖子” 突破口

　　2020 年，中国半导体产业因外部技术限制，“国产替代” 需求空前迫切，而 GPU（图形处理器）作为 AI 算力、数据中心的核心硬件，长期被英伟达、AMD 垄断，国内市场缺口巨大。当时燧原科技、壁仞科技等玩家虽陆续入场，但尚未出现能实现 “全功能 GPU 量产量销” 的企业，赛道存在明显的 “龙头真空”。

　　标的稀缺：摩尔线程的 “不可替代性”

　　摩尔线程的核心竞争力，成为沛县乾曜下注的关键：

• 团队壁垒：创始人张建中是英伟达前全球副总裁、大中华区总经理，在英伟达任职 14 年，曾将其中国市占率从 50% 提升至 80%，深谙 GPU 生态构建；核心成员均来自 NVIDIA、Intel、AMD 等顶尖企业，人均 10 年以上行业经验，是国内少有的 “完整掌握 GPU 研发设计、市场销售全链路” 的团队。

• 成长速度：公司 2020 年成立，3 个月内完成两轮融资，成立不足 100 天估值即突破 10 亿美元，刷新当年 “最快独角兽” 纪录，展现出极强的资本吸引力。

　　1 元 / 注册资本的 “早期红利”，靠条款锁定收益

　　沛县乾曜能实现超 6200 倍回报，不仅在于 “投得早”，更在于 “投得巧”—— 通过关键资源对接获得低价入场资格，并借助协议条款巩固持股收益，每一步操作都为后续回报埋下伏笔：

　　低价入场：190 万拿下 “地板价” 股份

　　2020 年 9 月，摩尔线程成立仅 3 个月时，沛县乾曜参与其首轮外部融资。当时其凭借 “为摩尔线程牵线引入深圳明皓大额投资” 的关键贡献，获得了 1 元 / 注册资本的优惠价格（同期深圳明皓的投资价格为 35.28 元 / 注册资本），投前估值仅 1000 万元。最终沛县乾曜以 190 万元出资，拿下 3.8% 股份，成为最早的外部投资人之一。

　　条款护盘：反稀释 + 绿鞋机制保住持股比例

　　后续融资中，沛县乾曜通过两大核心条款避免股权被大幅稀释：

　　反稀释条款：在 B 轮融资时，因公司估值提升，通过条款额外获得 0.3% 股份，维持持股比例稳定；

• 绿鞋机制：上市前借助该机制，将持股比例最终定格在发行前的 4.2494%，持有 1699.87 万股，为后续市值爆发保留了足够份额。

• 长期持有：拒绝短期套现，陪伴企业到上市

  尽管摩尔线程后续融资中估值多次暴涨（2024 年 Pre-IPO 轮投后估值达 298.45 亿元），且期间有机构高价收购老股，但沛县乾曜未进行大规模减持，始终持有股份直至 2025 年 12 月 5 日摩尔线程登陆科创板，完整享受了从 “天使轮到 IPO” 的全周期收益。

　　从 190 万到 118.98 亿，6200 倍收益的 “三级跳”

　　摩尔线程上市后的市值爆发，让沛县乾曜的投资回报呈 “指数级增长”，从 Pre-IPO 轮的 667 倍，到上市首日的超 6200 倍，每一轮市值跃升都刷新创投圈回报纪录：

　　Pre-IPO 轮：667 倍的 “纸面回报”

　　2024 年摩尔线程完成 Pre-IPO 轮融资，投后估值 298.45 亿元，沛县乾曜持股 4.2494% 对应的市值达 12.68 亿元，较初始 190 万投资，回报已达 667 倍，远超同期影石创新（853 倍）、霸王茶姬（470 倍）等明星项目的早期回报。

　　上市首日：6200 倍的 “现实兑现”

　　2025 年 12 月 5 日摩尔线程登陆科创板，发行价 114.28 元 / 股，开盘大涨 468.8%，盘中最高触及 688 元 / 股，收盘市值达 2822.5 亿元（部分信息显示为 2800 亿元）。按收盘价计算，沛县乾曜持有的 1699.87 万股估值达 118.98 亿元，初始 190 万投资的回报倍数飙升至6262 倍，成为人民币基金史上罕见的 “千倍回报案例”。

　　未来潜力：牛市下或冲击 3000 倍回报

　　机构预测，若后续二级市场维持科技牛市，且算力、半导体赛道持续走热，摩尔线程市值有望进一步攀升至 1500 亿元。届时沛县乾曜的持股估值将达 57.36 亿元（按 1500 亿市值、4.2494% 持股比例计算），回报倍数可能突破 3000 倍，再创行业新高。

　　幕后支撑：“四人小团队” 的资源合力，而非 “单打独斗”

　　沛县乾曜的 “一战成名”，并非某个人的偶然幸运，而是其背后四位核心股东的 “资源合力”—— 他们凭借各自在券商、产业投资、企业并购领域的积累，共同完成了这次 “精准投资”：

　　核心成员：四位股东的 “能力互补“

　　沛县乾曜的股东结构清晰，四位成员各有擅长，形成覆盖 “资本、产业、资源” 的完整能力圈：

股东姓名	持股比例
杨斌	32.72%	前券商从业者（深圳特区证券、国海证券），擅长资本运作，曾投资超硅半导体等科技企业，为项目提供金融资源支持
周启	31.25%	善达资本合伙人，深耕产业投资，与显卡巨头七彩虹关联密切（七彩虹是英伟达核心 AIC 合作伙伴），正是其牵线促成摩尔线程与深圳明皓的合作，奠定低价入场基础
黄博昊	12.5%	蓝桥控股创始人，擅长杠杆收购与产业整合，曾主导怡亚通、格力电器等上市公司并购，为摩尔线程对接产业资源
上海诸神（陈柏霖）	23.53%	拓锋投资实控人，2023-2024 年多次加注摩尔线程，通过后续增资巩固持股，展现对项目的长期信资源联动：从 “投资” 到 “赋能” 的深度绑定

除了资金支持，沛县乾曜的股东还为摩尔线程提供了关键产业资源：

• 周启借助七彩虹的渠道，帮助摩尔线程早期对接显卡产业链资源；

• 黄博昊通过蓝桥控股的企业网络，为其引入潜在客户与供应链合作伙伴；

• 上海诸神在后续融资中持续增资，为摩尔线程估值提升提供 “信心背书”。

　　不止是 “财富神话”，更是国产科技投资的 “新范本”

　　沛县乾曜的案例，不仅创造了创投圈的回报纪录，更为中国早期科技投资提供了三大核心启示，重新定义了 “硬科技投资” 的逻辑：

“资源型投资” 优于 “纯资金投资”

在硬科技领域，“能带来关键资源” 的投资人比 “只出钱” 的投资人更受青睐。沛县乾曜正是凭借 “牵线大额投资 + 对接产业资源” 的能力，才获得低价入场资格，这说明未来硬科技投资的核心竞争力，将从 “资金规模” 转向 “资源整合能力”。

国产替代赛道的 “长期价值” 值得耐心等待

摩尔线程从成立到上市耗时 5 年，期间经历多轮融资、技术迭代，甚至面临美国实体清单的外部压力，但沛县乾曜始终长期持有。这印证了 “国产替代” 赛道的投资逻辑 —— 短期可能面临亏损（摩尔线程累计亏损 59 亿），但长期看，随着政策扶持、市场需求爆发，优质企业的成长空间足以覆盖风险，带来超额回报。

人民币基金也能创造 “世界级回报”

此前创投圈普遍认为 “千倍回报” 是美元基金在互联网时代的专属，但沛县乾曜以 6200 倍回报证明，在国产硬科技赛道，人民币基金通过精准择时、深度赋能，同样能创造比肩甚至超越美元基金的投资神话，为本土资本注入信心。

责任编辑：江钰涵