（来源：另镜）
■2025年核心业务云端收入64.77亿元
■终于实现扭亏为盈
■打破单一产品依赖和优化业务结构是长期增长关键
作者|晨曦
编辑|陈秋
另镜ID：DMS-012
2025年，对于寒武纪来说是重要的转折之年。
近日，寒武纪发布了2025年财报，其实现营收64.97亿元，较2024年同比增长453.20%；归母净利润20.59亿元，同比增长555.24%，公司终于实现扭亏为盈。
然而，亮眼的数据背后，“千元股”寒武纪依然面临着多重隐忧与挑战。212.77倍的PE-TTM值、收入结构高度依赖单一产品线、边缘计算业务近乎腰斩、经营活动现金流仍在“失血”。种种问题都是寒武纪今后不得不面对的挑战。
上市以来首次盈利
云端产品线毛利率多年下行
寒武纪是智能芯片领域全球知名的新兴公司，能提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件。
而仅仅用了十年，寒武纪便完成了从初创起步、成功上市到实现规模化盈利的三级跨越。
公司创始人为陈天石，1985年出生的他16岁考入中国科学技术大学少年班，25岁便拿下计算机软件与理论博士学位。
2016年AI 热潮席卷全球，行业风口突然来临。陈天石抓住机遇，于当年3 月正式创立寒武纪。
2020年，陈天石带领寒武纪冲击科创板，当年7月20日，寒武纪正式挂牌上市，发行价为64.39元/股，开盘价暴涨且首日市值冲破千亿元，成为科创板最快破千亿的企业之一，被市场称为“中国AI芯片第一股”。
然而，上市后寒武纪并没有摆脱持续亏损的状态。2021年至2024年，公司分别实现营业收入7.21亿元、7.29亿元、7.09亿元和11.74亿元，同比增长57.12%、1.11%、-2.70%和65.56%
同期，公司归母净利润分别为-8.25亿元、-12.57亿元、-8.48亿元和-4.52亿元，同比增长-89.86%、-52.32%、32.47%和46.69%。
AI芯片属于高度技术密集型赛道，具有研发投入高、周期长、风险大的行业特性，这也是寒武纪阶段性亏损的核心原因。
不过，2025年寒武纪凭借AI算力需求爆发实现营收利润双爆发，公司实现营业收入64.97亿元，较2024年同比增长453.20%；归母净利润20.59亿元，同比增长555.24%。
目前，寒武纪的主要产品线包括云端产品线、边缘产品线、IP授权及软件。
云端产品线目前包括云端智能芯片及板卡、智能整机。简单来说，云端产品线就是寒武纪为大型数据中心、云计算等平台做的AI专用硬件。云端产品线主要客户为大型企业和机构，核心目的是让AI能高效处理海量数据、跑复杂任务。
这也是寒武纪目前最为核心的业务。2025年，云端产品线的收入64.77亿元，占营业收入的比例在99%以上，可见寒武纪对云端产品线业务的依赖。
然而这种高度集中的业务结构，可能会导致公司抵御行业周期波动的能力显著偏弱。一旦云端算力需求阶段性放缓、技术路线迭代升级，或市场竞争加剧致使云端产品市场份额下滑，都将直接引发公司整体营收的大幅波动。
但需注意的是，作为公司绝对营收支柱的云端产品线，其毛利率已呈现多年持续下滑的态势。
财报显示，2022年至2024年，云端产品线的毛利率分别为63.47%、60.63%、56.69%，三年下滑了6.78个百分点。
而到了2025年，云端产品线的毛利率仍旧在下滑趋势，为55.22%，较2024年减少1.56个百分点。
可见对于寒武纪而言，如何在巩固云端算力市场优势的同时，通过技术迭代提升产品附加值以遏制毛利下滑态势，将是接下来需要攻克的核心课题。
供应链受限
边缘计算收入下行48.12%
值得注意的是，寒武纪采用Fabless（无晶圆厂模式公司）模式经营，供应商包括IP授权厂商、服务器厂商、晶圆制造厂和封装测试厂等。
也就是说，寒武纪并不是自己生产，而是仅专注于芯片设计环节，芯片制造、封装测试等关键环节均高度依赖外部第三方厂商，包括中芯国际、台积电、长电科技等企业，产业链话语权与供应链稳定性受到外部制约。
而集成电路行业本身又是高度专业化分工、技术壁垒突出，叠加寒武纪及其部分子公司已被列入“实体清单”，进一步加剧了其供应链的潜在风险。
更何况寒武纪的客户还十分集中。财报显示，近三年，公司前五大客户的销售金额合计占营业收入比例分别为92.36%、94.63%和88.66%，对核心客户的高度依赖进一步放大了经营风险。
更何况此前已有前车之鉴。据悉，寒武纪与华为曾深度绑定、互为核心合作伙伴，最终因华为坚持自主可控战略而彻底“分手”，如今双方更是在边缘计算、云端AI芯片等领域直接竞争，这也让客户高度集中的风险愈发凸显。
可见，打破单一产品依赖、优化业务结构，是寒武纪对冲行业风险、实现长期增长的关键方向。但目前公司除核心云端业务外，边缘计算、IP授权等其他业务仍处于培育起步阶段。
据悉，边缘计算是一种分布式计算框架，是人工智能落地的重要场景，指在靠近物或数据源头的网络边缘侧，融合网络、计算、存储、应用核心能力的开放平台，就近提供边缘智能服务。
值得注意的是，寒武纪在该赛道面临显著竞争压力。
当前布局边缘计算的企业涵盖华为、爱芯元智、地平线、瑞芯微等众多厂商，市场竞争日趋激烈。其中，华为凭借全栈方案与生态优势占据主导，爱芯元智、地平线等在视觉、车载等细分场景深耕卡位。
然而寒武纪边缘业务尚处于起步阶段。2025年寒武纪边缘计算的收入为339.40万元，较2024年同期减少了48.12%，收入几乎“腰斩”。与此同时，边缘计算业务的毛利率为44.52%，较上年减少6.98个百分点。
在边缘计算业务收入持续下行的同时，寒武纪的研发费用率却同步走低，进一步加剧了其业务多元化突破的难度。
财报显示，2025年寒武纪的研发费用为13.51亿元，较2024年同期增长11.10%，然而研发费用率却仅在17%左右，较上年有所下滑。
不过，寒武纪已然实现扭亏为盈，较此前持续亏损的状态实现了重要突破。然而2025年，公司的经营活动产生的现金流量净额为-4.98亿元，尚未摆脱“失血”状态。
在AI芯片赛道日益拥挤、技术迭代加速的背景下，如何在巩固云端算力市场优势的同时，优化业务结构、分散客户与供应链风险，将是寒武纪下一阶段必须攻克的核心课题。站在盈利的起点上，真正的考验或许才刚刚开始。