报告要点

供给端，烧碱2025年计划投产约305万吨，主要集中在二季度和四季度，5月前投产增量较少。此外，烧碱近年来投产达成率均只有50%左右，因此实际达产大概率不及预期。

需求端，根据各氧化铝厂投产复产计划，四个季度分别有400万吨、540万吨、320万吨和520万吨投产。若投产顺利，氧化铝投产前的备碱和投产后的耗碱都将大幅提振烧碱需求。据测算，氧化铝Q1和Q2预计将分别带来14万吨和26万吨耗碱增量。下半年氧化铝投产进度仍待观察，若氧化铝价格持续走低，利润收缩或导致下半年氧化铝投产不及预期。非铝需求预计跟随GDP稳中小增。

总体来看，短期供需错配预计将驱动烧碱现货价格在今年上半年走强。较好的供需预期预计驱动05合约维持偏强走势，但短期现货价格仍未企稳，追高期货或存在较大风险，可等待逢低做多的机会。当前氧化铝投产兑现、烧碱装置检修回归、烧碱春检力度均存在不确定性，后续仍需持续跟踪，现货端实际转强才能为期货上涨提供更有力的支撑。此外，若期货价格受情绪推动持续维持高升水，05合约临近交割前可关注逢高空的机会，对于空头较高的交割成本预计导致烧碱期货仍会出现贴水交割的局面。SH505合约价格运行区间：2800-3500元/吨。

烧碱供应端

2024年烧碱全年总产量为4108万吨，较2023年同比增长2.5%。从季节图可以看出，增量主要来自于上半年，下半年检修超预期叠加投产不及预期导致产量环比出现下滑。从2024年累计投产来看，2024年烧碱累计投产160万吨，年初计划投产为300万吨，投产达成率仅53%，主要受地方环保政策影响。展望2025年，今年计划投产约305万吨，主要集中在二季度和四季度，5月前投产增量较少。此外，烧碱近年来投产达成率均只有50%左右，因此实际达产大概率不及预期。

从检修量来看，受春检和夏检影响，2024年自5月起烧碱装置检修量逐步攀升，产能利用率由最高89.8%下滑至最低78.5%。预计明年一季度烧碱检修量将逐步下滑，产能利用率有望由当前82.5%攀升至85%左右，预计将带来一定产量增量。

烧碱需求端

氧化铝耗碱约占烧碱终端需求30%-40%，2024年前11个月氧化铝累计产量7500万吨，同比增长1.61%。受利润刺激，氧化铝运行产能逐月上行，但受制于装置检修、环保督察和矿石供应，整体增量较小。展望2025年，根据各氧化铝厂投产复产计划，四个季度分别有400万吨、540万吨、320万吨和520万吨投产，主要集中于广西、山东和河北三个沿海地区和长江水运便捷的重庆地区。其中山东魏桥沾化为产能置换项目，新投产产能投产后，旧产能会逐步关停，置换过程中将带来一定增量。除置换项目外，2025年全年氧化铝新投产能达1580万吨。因为新投产产能主要以使用进口矿为主，因此需持续跟踪海外矿石发运情况，若矿石供应不稳定可能会导致投产延迟。若投产顺利，氧化铝投产前的备碱和投产后的耗碱都将大幅提振烧碱需求。据测算，氧化铝Q1和Q2预计将分别带来14万吨和26万吨耗碱增量。下半年氧化铝投产进度仍待观察，若氧化铝价格持续走低，利润收缩或导致下半年氧化铝投产不及预期。

非铝需求方面，烧碱非铝需求主要包括水处理、造纸、轻工业（除造纸）、医药、锂电，造纸2025年仍有较大投产，整体非铝需求预计跟随GDP稳中小增。

行情展望

2024年，山东32%液碱价格10月前维持稳步上涨的趋势，10月份由于山东地区超预期检修导致短期供需错配，推动烧碱价格加速上行至最高3250元/干吨。后续随着检修产能的逐步回归，叠加魏桥100万吨氧化铝投产备碱完成，烧碱价格大幅回落。截止2025年1月2日，山东32%液碱折百价报2500元/吨。展望后续，供应端，今年一季度仅15万吨/年产能投产，二季度投产主要集中于5月之后，尽管一季度烧碱开工率预计有所回暖，但整体产量增量仍较小。需求端，氧化铝大投产预计在一季度和二季度带来14万吨和26万吨的耗碱增量。短期供需错配预计将驱动烧碱现货价格在今年上半年走强。

期货价格方面，2024年全面维持宽幅震荡走势。烧碱期货价格多次跟随氧化铝期货价格冲高，但由于较高的仓储费用和运输费用使得空头在交割过程中较为被动，空头接货意愿不足导致期货价格临近交割前多次出现大幅下跌。主力合约由01合约转为05合约后，尽管现货价格仍未止跌，但较好的供需结构预期带动05合约大幅走高，截止2025年1月2日，SH505合约报2917元/吨，较当前现货价格升水407元/吨。展望后续，供需错配的预期预计驱动05合约维持偏强走势，但短期现货价格仍未企稳，追高期货或存在较大风险，可等待逢低做多的机会。当前氧化铝投产兑现、烧碱装置检修回归、烧碱春检力度均存在不确定性，后续仍需持续跟踪，现货端实际转强才能为期货上涨提供更有力的支撑。此外，若期货价格受情绪推动持续维持高升水，05合约临近交割前可关注逢高空的机会，对于空头较高的交割成本预计导致烧碱期货仍会出现贴水交割的局面。SH505合约价格运行区间：2800-3500元/吨。

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