（来源：爱建证券研究所）

■ 公司发布截至2025年9月30日止六个月中期业绩公告，整体符合预期。公司2025财年上半年实现收入18.33亿美元（YoY -1% / 剔除汇率影响 -2%）。毛利率为24.0%（YoY+0.4pct），调整后EBITA为1.59亿美元（YoY -10%），调整后净利润1.23亿美元（YoY -8%），股东应占净利润1.33亿美元（YoY +3%）。

■公司在中国本土新能源汽车品牌中新增项目，我们认为相关订单有望下半年逐步量产，带动APG业务收入改善。1）APG（汽车产品组别）收入同比下降3%，其中亚太-6%、欧洲中东及非洲-1%、美洲-1%，主要受中外合资OEM市占下滑及成熟项目价格调整影响；海外市场需求偏弱、贸易政策不确定亦使部分OEM推迟新项目导入。细分应用中，散热管理、转向及闭合系统下降，制动系统增长部分抵消影响。2）IPG（工商用产品组别）收入总体持平，其中亚太-5%、欧洲中东及非洲+7%、美洲-3%，相关需求在后疫情阶段趋稳，公司在仓储自动化、医疗设备、半导体制造及液冷系统等细分领域持续拓展。

■我们持续看好公司人形机器人与液冷泵业务成为未来新增长点。公司于2025年7月与上海机电股份成立两家合资企业，正式进入人形机器人产业链，聚焦关节与模块的核心研发和销售。同时，公司在科技泵与流体控制领域深耕多年，正积极布局AI数据中心液冷系统。随着算力密度提升带动散热效率需求上升，液冷方案加速渗透，公司液冷泵业务有望受益。当前已形成覆盖18W–1800W的DCP系列产品矩阵，采用冷板直冷与紧凑化设计，兼容单CPU及多机架应用，具备高压性能与模块化扩展能力。

■投资建议：公司中期业绩保持稳健，我们维持对机器人与液冷泵业务的中长期成长性乐观判断，APG业务有望在下半年随中国新能源车项目逐步落地呈现改善趋势。我们维持盈利预测，预计公司2026E–2028E营业收入███亿美元，归母净利润███美元，对应PE███倍。考虑当前公司海外需求偏弱、政策一定程度扰动，新兴业务有待中长期贡献增量，板块估值调整后或将出现更具性价比的配置窗口，我们调整为“██”评级。

■风险提示：人形机器人产业化节奏延后；AI数据中心液冷泵市场竞争加剧或公司渗透率不及预期；新能源汽车销售不及预期导致主业增长放缓；原材料及人工成本波动影响盈利能力。

文章和封面来源

本文节选自：2025年11月13日发布的《机器人与液冷泵业务开启新成长曲线——德昌电机控股（0179.HK）25/26财年中期业绩点评》

分析师    王凯

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