海大国际作为一家技术驱动型全球化农业企业，近年业绩呈现高速增长态势。财务数据显示，公司2023年、2024年及截至2024年、2025年9月30日止九个月的总收入分别为人民币90.25亿元、114.17亿元、83.87亿元及111.77亿元。2024年同比增长26.5%，而截至2025年9月30日止九个月则同比大幅增长33.3%，增速显著领先全球同行。

与收入增长相对应的是公司盈利能力的稳步提升。同期毛利分别为人民币11.68亿元、17.30亿元、12.74亿元及18.74亿元，2024年同比增长48.1%，截至2025年9月30日止九个月同比增长47.0%。毛利率分别达12.9%、15.2%、15.2%及16.8%，呈现连年上升态势，显示出公司在成本控制和产品定价方面的持续优化。

净利率表现同样亮眼，从2023年的4.0%提升至2024年的6.4%，2025年前九月进一步增至7.8%，年化股本回报率高达25.9%，反映出公司优秀的资产运营效率和股东回报能力。

公司业务结构呈现高度集中特征，饲料业务作为核心板块，贡献了绝大部分收入。数据显示，截至2025年9月30日止九个月，饲料业务收入达人民币108.38亿元，占总收入的96.9%。其中，水產料、禽料和猪料及其他分别占总收入的67.2%、24.6%和5.1%。

水產料作为公司战略重点，表现尤为突出。2024年公司水產料总产量达101.1万吨，根据弗若斯特沙利文数据，按产量计位列亚洲（不含东亚）第二大水產料供应商，市场份额6.5%；在越南水產料市场以86.3万吨产量位居第一，市场份额高达19.2%。公司水產料产品的饲料转化率表现优异，罗非鱼饲料转化率达1.0-1.2，南美白对虾饲料转化率达1.0-1.4，均优于行业平均水平。

种苗和动保业务目前规模相对较小，截至2025年9月30日止九个月收入分别为0.99亿元和1.18亿元，分别占总收入的0.9%和1.1%，但呈现快速增长态势，2025年前九月动保业务同比增幅达80.1%，显示出良好的发展潜力。

公司业务高度依赖亚洲（不含东亚）、非洲及拉丁美洲新兴市场，其中越南作为核心市场表现尤为突出。截至2025年9月30日止九个月，来自越南市场的收入达人民币66.82亿元，占总收入的59.8%；印度尼西亚和厄瓜多尔市场分别贡献11.9%和13.2%。公司在越南市场的饲料总产量达172.5万吨，按产量计位列越南第三大饲料供应商，市场份额6.7%。

客户结构方面，公司客户集中度较低，风险分散。2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，对五大客户的销售收入合共分别占总收入的6.9%、6.8%及7.1%，对最大客户的销售收入则分别占总收入的2.3%、2.1%及3.0%，显示出公司不存在严重的客户依赖风险。

公司采用直销与分销相结合的销售模式，截至2025年9月30日止九个月，分销收入占比67.9%，直销收入占比32.1%。其中厄瓜多尔等新兴市场直销比例较高，拉动整体直销占比提升。

供应商方面，公司主要采购玉米、豆粕及鱼粉等原材料。2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，向五大供应商的采购总额分别占同期总采购额的27.1%、26.6%及25.6%，向最大供应商的采购额分别占6.3%、5.8%及8.0%，供应商集中度处于合理水平。

公司建立了独特的双层采购模式，将集中采购与本地化采购相结合，有效优化采购成本。根据弗若斯特沙利文资料，公司主要原材料如玉米、豆粕及鱼粉的平均采购价低于行业水平，这一成本优势成为公司毛利率优于同行的重要原因之一。

值得关注的是，广东海大在往绩记录期间各期均为公司五大供应商之一，构成关联交易。公司已与广东海大订立多项关连交易协议，并已向联交所申请豁免严格遵守上市规则第14A章的规定。

招股书披露显示，公司存在较高比例的第三方付款安排，成为潜在风险点。2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，相关客户通过第三方付款的金额分别为人民币18亿元、26亿元及25亿元，分别占总收入的20.2%、22.9%及22.0%。

第三方付款主要涉及相关客户的亲属、实际控制人、雇员、司机、下游养殖户等。尽管公司声称第三方付款安排乃由客户发起，且已实施内部控制措施监控，但此类安排仍可能引发洗钱、税务不合规等风险。公司自2025年10月起实施整改措施，要求客户直接从协议订约方账户付款，整改后第三方付款占比已降至2025年12月的约15.2%，但仍存在一定风险隐患。

股权结构显示，公司为广东海大的间接全资子公司。紧随IPO完成后（假设超额配股权未获行使），广东海大将通过价值基石BVI间接持有公司已发行股本的[编纂]%。广东海大由薛华先生通过广州海灏间接控制54.73%权益，因此薛华先生为公司最终实际控制人。

管理团队方面，公司核心管理层在农业及饲料行业拥有丰富经验，平均行业经验超12年。执行董事张桂君先生自2004年加入海大集团，先后担任多个管理职务，负责海外业务营运；杨建涛先生负责原材料采购及业务营运；林晓光先生负责拉美地区业务管理。独立非执行董事包括会计、管理学领域专家，具备丰富的学术和实务经验。

公司董事及高级管理层薪酬总额在2024年达人民币[编纂]万元，其中执行董事薪酬占比[编纂]%。公司尚未制定正式的股权激励计划，但表示将在上市后适时推出符合公司发展阶段的激励机制。

尽管公司业绩表现亮眼，但仍面临多项风险因素，投资者需重点关注：

1. 原材料价格波动风险：公司原材料成本占销售成本93%以上，玉米、豆粕及鱼粉等大宗商品价格波动可能对毛利率产生重大影响。2023年至2025年9月，公司饲料产品平均售价因原材料价格下降而下降，若未来原材料价格反弹可能压缩利润空间。

2. 海外运营风险：公司业务遍布越南、印度尼西亚、厄瓜多尔等多个新兴市场，面临政治不稳定、法律法规变动、货币汇率波动等风险。厄瓜多尔近期出现两例合规证明文件缺失情况，可能导致不超过人民币100万元罚款。

3. 第三方付款相关风险：尽管已实施整改，第三方付款安排仍可能引发洗钱、税务不合规等风险，截至2025年9月第三方付款仍占总收入22%。

4. 行业竞争加剧风险：全球饲料行业集中度不断提升，越南水產料行业CR5预计从2024年47.0%提升至2029年60.5%，公司面临来自国际农业巨头和本地企业的双重竞争压力。

5. 产品质量与安全风险：尽管往绩记录期间未发生重大产品质量问题，但动物饲料产品与食品安全密切相关，一旦发生质量问题可能引发产品召回、责任索赔及品牌损害。

6. 依赖控股股东风险：公司为广东海大间接全资子公司，在技术、采购、管理等方面高度依赖控股股东支持，若双方协作出现问题可能对业务产生不利影响。

7. 环保政策风险：随着各国环保法规趋严，公司可能面临更高的环保投入和排放成本，2025年温室气体总排放量达138,031吨CO₂e，单位产品碳排放强度0.0555 tCO₂e/吨饲料，面临减排压力。

指标	2023年	2024年	2025年前九月
营收（亿元）	90.25	114.17	111.77
同比增长	-	26.5%	33.3%
毛利率	12.9%	15.2%	16.8%
净利率	4.0%	6.4%	7.8%
第三方付款占比	20.2%	22.9%	22.0%
越南市场收入占比	-	66.3%	59.8%
饲料业务收入占比	96.3%	96.9%	96.9%

海大国际凭借其在新兴市场的先发优势和母公司技术支持，展现出强劲增长势头，但第三方付款风险、市场集中及关联交易依赖等问题需重点关注。投资者应审慎评估公司独立运营能力及海外扩张的可持续性。

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