前言

2月的澳大利亚资本市场，注定要被银行业的金色光环所笼罩。

随着澳大利亚国民银行（NAB）在周三压轴交出成绩单，澳洲四大银行的财报季在一片欢呼声中落下帷幕。

NAB股价飙升5.8%至47.96澳元的历史新高，澳新银行（ANZ）股价盘中一度暴涨7.9%冲破40澳元大关，联邦银行（CBA）和西太平洋银行（Westpac）同样交出了让市场惊艳的业绩。

这四大金融巨擘在财报季期间合计增加了约720亿澳元的市值，将标普澳交所200指数推向历史高点。

在这个看似普通的财报季，究竟是什么力量让这些贷款机构能够逆流而上，交出现金收益普遍增长15%以上的惊人成绩？

市场普遍将其归因于成本控制和AI带来的效率提升，但这只是表象。

笔者认为更深层的驱动力，隐藏在那条正在发生结构性变化的利率曲线之中。

银行业的黄金剧本

要理解银行一季度的超预期表现，我们首先需要读懂银行的盈利模式。商业银行本质上经营的是“期限错配”的业务。

它们以短期负债（储户存款）来支撑长期资产（住房贷款和商业贷款）。这种以短支长的模式，使得银行对收益率曲线的形状极为敏感。

回顾2025年，澳洲联储曾三次降息，将现金利率从高位拉低。

而降息的影响并非均匀分布，2025年下半年至2026年初，市场出现了一个对银行极为有利的现象：短端利率因降息预期和实际降息而下行，但长端利率却因通胀担忧和经济韧性的预期而保持坚挺甚至上行。

根据贝莱德的报告，澳大利亚3年期国债收益率虽有所波动，但市场对政策利率的预期重新定价，而10年期国债收益率在去年第四季度末升至4.8%附近。

这种短端下沉、长端翘尾的格局，直接导致了整条收益率曲线变得更为陡峭。对于银行而言，陡峭的收益率曲线是最佳的经营环境。

它们可以用更低的成本吸收短期存款（因为短端利率低），同时以较高的利率发放长期贷款（因为长端利率高）。净息差（NIM），这一衡量银行盈利能力的核心指标，在这一过程中被悄然放大。

NAB的财报印证了这一点：其净息差上升2个基点至1.8%，该行将此归因于“存款复制投资组合收益的提高”。

澳新银行的净息差也上升了2个基点至1.56% 。

看似微小的基点变动，乘以数千万亿澳元的生息资产，便化为了惊人的利润增长——NAB现金收益同比增长16%至20.2亿澳元。

商业与住房贷款的双轮驱动

利率曲线的陡峭化不仅改善了银行的边际收益，更刺激了信贷需求的释放。在商业贷款领域，作为澳大利亚最大的商业贷款机构，NAB的商业银行业务季度交易量增长了7%，商业及私人银行业务板块也增长了3%。

企业趁着利率环境相对稳定加大投资力度，机械设备支出和数据中心建设等私人投资在去年第四季度表现强劲 。

在住房贷款领域，竞争虽日趋白热化，但蛋糕本身在变大（市场新房供应不断进入市场）。NAB的季度住房贷款量增长了5%，增速超过了整体市场。西太平洋银行也录得了3%的澳大利亚住房贷款增长 。

降息的滞后效应开始显现——此前三次降息让借款人的还款压力减轻，坏账水平显著低于预期。

NAB记录的坏账为1.7亿澳元，远低于花旗分析师预测的2.48亿澳元，创下自2024年底以来的第二低季度水平。良好的资产质量意味着银行无需计提大量的坏账准备，这部分利润得以顺利释放。

通胀幽灵与曲线平坦化威胁

然而，就在市场为这份完美的成绩单欢呼时，一片乌云正悄然逼近。

2月3日，澳洲联储做出了一项让许多市场参与者措手不及的决定——重启加息，将现金利率上调25个基点至3.85%。背后的推手是顽固的通胀，2025年下半年通胀加速至3.4%，服务业的成本压力和紧俏的就业市场迫使央行不得不再次踩下刹车 。

这一政策转向，正在从根本上改变那个让银行受益的利率曲线。当短端利率因加息而快速上行，而长端利率因经济增长预期受限而难以同步走高时，整条收益率曲线将趋于平坦化。

这意味着什么？

对于银行来说，平坦化的曲线是盈利的“毒药”。

它们吸收存款的成本（短端利率）正在快速上升，而发放贷款所能获得的收益（长端利率）却相对停滞。

净息差的扩张空间将被迅速压缩。如果存款端竞争加剧，银行不得不提高存款利率来留住客户（正如西太平洋银行增加了150亿澳元的国内存款对冲，以稳定融资成本），那么息差将面临更大的压力。

花旗分析师在点评NAB业绩时已经嗅到了一丝不安的气息。他们指出，NAB的普通股一级资本充足率（CET1）从11.6%下滑至11.48%，是本次业绩中“明显的负面因素”。

在利率拐点之际，资本的消耗速度往往预示着未来的扩张能力受限。

盛宴能否持续？

随着2月加息的尘埃落定，市场预期年内可能还有进一步的收紧动作。市场已经预测5月可能再次加息。

如果通胀数据持续高烧不退，现金利率年底前触及4.1%并非没有可能。

对于投资者而言，一季度的财报无疑是一场盛宴。但这场盛宴的本质，很大程度上是对过去降息周期和曲线陡峭化红利的集中兑现。

当央行政策钟摆从“宽松”摆向“紧缩”，银行板块的盈利逻辑正在发生微妙而深刻的变化。

进入第二季度，焦点将从“利润增长有多快”转向“净息差能撑多久”。

资产质量也将面临真正的考验——随着加息效应的传导，房贷逾期率会否从低位反弹？商业贷款需求会否因融资成本上升而降温？

西太平洋银行指出，本季度家庭和企业展现出了韧性，但这种韧性在利率持续走高的环境中能维持多久，尚需打上问号。

结语

在经历了这一轮历史性的股价飙升后，或许是时候将视线从后视镜移开，紧盯前方那条正在变得愈发平坦的利率曲线了。银行业的剧本从未改变——成也利率，败也利率。

一季度，它们是曲线陡峭化的宠儿；二季度，它们将接受曲线平坦化的洗礼。财报季的掌声尚未完全消散，下一场考验的哨声已经吹响。