01

重点关注

黄金

受市场对美联储将在下月降息的预期提振，周四亚市早盘，现货黄金交投于4167.57美元/盎司附近，金价周三延续涨势，攀升至逾一周高位。美国9月零售销售月率录得0.2%，不及预期；9月PPI月率录得0.3%，与预期一致。美联储褐皮书显示，近几周经济活动基本不变，消费者两极分化加剧。美国至11月22日当周初请失业金人数录得21.6万人，低于预期的22.5万人和上修后的前值22.2万人，为2025年4月12日当周以来新低。尽管上周美国初请失业金人数有所下降，但劳动力市场在持续的经济不确定性下仍面临挑战。同时，近期美联储三把手威廉姆斯、理事沃勒及戴利相继发表鸽派发言，提振市场对于美联储12月降息预期，美联储12月降息预期骤然升温。地缘方面，俄罗斯方面表示已收到美方关于乌克兰和平计划的“最新版本”，佩斯科夫称现在说乌克兰和平协议即将达成还为时尚早，俄乌冲突整体趋于缓和但扰动仍存。综合来看，俄乌冲突缓和导致避险情绪有所降温，但就业市场不确定性较强、零售数据不及预期强化12月美联储降息预期，目前多空因素交织，预计金价短期转向震荡。中长期来看，受全球政治经济不确定、美元信用体系冲击等因素影响下，金价牛市基础仍存。建议前期多单底仓续持，并可考虑买入浅虚值看跌期权进行保护。白银方面，受美联储降息预期降温影响，白银走势或转向高位震荡，建议白银多单底仓续持，可买入浅虚值看跌期权进行保护。关注12月5日美国9月PCE数据表现。

原油

隔夜，WTI 01月合约收于58.65美元/桶，上涨1.21%，布伦特 01月合约收于62.54美元/桶，上涨1.2%。俄总统佩斯科夫表示不要对结束冲突过早下定论，美国总统特朗普表示不再追求27日达成协议，不确定性下方支撑油价，EIA原油库存增加277万桶，累库施压油价。INE原油预计偏弱震荡，后续关注俄乌局势进展。

双焦

焦煤市场多空交织，俄罗斯计划将对华煤炭及煤炭制品出口量增至每年1亿吨以上。甘其毛都口岸自24日凌晨开始持续降雪，受恶劣天气影响24日下午14时左右国内方向外调停止。国内主产区煤矿开工率小幅回升，国内炼焦煤供应缓慢恢复。市场情绪谨慎偏弱，成交活跃度降低，部分矿端报价继续小幅下调。短期内煤焦需求仍有支撑，不过随着钢厂陆续减产检修，对原料价格的支撑力度有所减弱，焦炭或有降价预期，短期预计震荡偏弱。

油脂

美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门。油脂市场整体氛围偏空，棕榈油领跌油脂。棕油方面，船运调查机构ITS数据显示，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量为1041935吨，较上月同期出口的1283814吨减少18.8%，短期预计偏空运行。马来西亚官方宣布11月14日已正式进入雨季，预计雨季带来季节性减产，关注相关产量数据或对盘面带来支撑。菜油方面，澳大利亚菜籽已到港对菜油价格形成压力。前期高成本进口资源与持续下降的港口库存，共同构筑了坚实的价格底部。短期核心看点集中于澳籽实际通关进度及潜在的菜油收储政策。预计期货价格将维持高位宽幅震荡。

02

今日晨报

能化板块

1、燃料油：俄乌和平计划不确定性仍存，支撑油价。美国EIA库存显示，美国汽油库存增加251.3万桶，馏分油库存增加110万桶，库存增多。高低硫燃料油或偏弱震荡。

2、PX：近期有调油炒作有所降温，PX负荷维持高位，截至11月14日，PX负荷为86.8%。同时11月国内多套PTA装置检修，PTA供应量下降，且下游聚酯处于淡旺季转换的节点，11-12月国内PX可能处于连续累库状态，预计震荡运行。

3、PTA：装置检修市场较预期延长，截至11月20日，PTA负荷为72.1%。同时，印度BIS取消提振PTA出口，PTA累库预期扭转，基差走强，加工差回升至200元/吨以上。预计跟随成本端运行为主。

4、乙二醇：虽然12月上旬仍有沙特大船抵港计划。但近期装置检修增多，上周国内负荷为70.67%，环比降1.91%。11-12月累库幅度缩减，截至11月24日，MEG华东港口库存约73.2万吨，环比持平。此外当前乙二醇绝对价格低于月度结算价，低位或吸引部分买盘，底部震荡运行为主。

5、短纤：夜盘短纤震荡运行。上周短纤负荷97.5%，环比持平。终端开工基本维持，织机开工小幅降至73%，加弹开工小幅降至87%，关注本周终端开工情况。昨日销售一般，平均产销44%。上周短纤库存8.7天，较上周+0.1天。目前短纤加工差在1041元/吨附近，短期预计在成本端带动下震荡运行。

6、瓶片：夜盘瓶片震荡运行。上周瓶片负荷81.6%，环比+2.2%。上周瓶片库存16.06天，环比-0.21天。目前瓶片加工差在431元/吨附近，瓶片自身基本面指引有限，短期价格预计跟随成本震荡。

7、纯苯：本周纯苯开工率小幅下行但整体开工维持高位，供应偏多，由于炼厂利润尚可，预计未来供应仍然偏高。主要下游苯乙烯由于低利润，未来计划检修量较多，下游整体开工率预计短期内低位持稳。基本面弱势下纯苯预计偏弱震荡。

8、苯乙烯：供应方面，本周苯乙烯开工有所下滑处于低位，环比-0.3%至68.95%。下游三S综合开工下滑，需求减量，整体库存压力仍存。整体来看，苯乙烯需求存缓慢修复预期，基本面改善，考虑到成本端利空，预计短期震荡为主。

9、甲醇：伊朗限气和港口去库利好释放，伊朗多家企业宣布停产，高进口现象预计缓和。下游部分MTO检修推迟，内地烯烃外采支撑，本期港口库存大幅去化，港口库存总量136.35万吨，较上一期数据减少11.58万吨，给予价格上行驱动，基于内地装置逐步恢复，甲醇谨慎偏多对待。

10、聚烯烃：PE方面，聚乙烯现货市场价格呈现下行态势。尽管近期行业内检修装置数量有所增加，但部分供应商昨日起进入停销阶段，叠加期货盘面表现偏弱，进一步抑制市场情绪，致使场内交投活跃度明显回落。PP方面，市场规避风向情绪加重，贸易商随行就市让利出货，消费淡季，下游延续刚需采购。烯烃期价后续预计继续偏弱运行，关注政策端的边际变化以及成本端原油的扰动事件。

11、烧碱：下游氧化铝企业持续累库，同时非铝需求转弱；液氯维持正价，对烧碱利润仍有补充，供应端高利润驱动高开工，过剩预期仍在。液碱样本企业厂库库存42.76万吨(湿吨)，环比上调6.32%，32%碱价格持续回落至760元/吨，现货向期货价格靠拢，远月05合约偏空对待。

农产品板块

1、油料：外盘高位震荡运行，美国农业部周一证实，民间出口商向中国销售12.3万吨大豆，将于2025/26年度付运。然而，截至11月20日当周，美豆出口检验量为79.9万吨，其中对中国大陆检验量为零，去年同期为211.98万吨，全年度累计检验量较去年同期下降约44%，反映出当前美豆出口节奏仍偏缓。国内来看，供应端持续宽松，全国豆粕库存已升至115.15万吨，油厂压榨量维持高位，关注3000一线支撑。菜粕方面，澳大利亚菜籽到港通关进程成为近期市场核心关注点，受此关键变量影响，菜粕期货价格维持区间震荡态势，现货市场则面临成交节奏放缓、库存去化压力偏强的双重格局。预计短期菜粕价格或以震荡运行。

2、白糖：2025年10月，我国进口食糖75万吨，同比增加21.32万吨。 2025年1-10月，我国进口食糖390.54万吨，同比增加47.37万吨，增幅13.8%。 2025/26榨季印度食糖出口配额150万吨 ，2024/25榨季，印度出口食糖约80万吨，而最初制定的出口配额为100万吨。 2025/26榨季截至10月下半月，巴西中南部地区累计产糖3808.5万吨，同比增幅达1.63% 。2025/26榨季蒙古、新疆合计有26家糖厂全部开榨 ，总产量预期140万吨左右。云南已经有5家糖厂开榨，广西开榨18家，新糖入市，市场调研新榨季国内总产量预计1156万吨同比增加39.4万吨。白糖期货止跌，现货报价稳定为主，白糖期货关注为主。

3、生猪：猪价延续跌势，在供强需弱格局短期内难以扭转的背景下，预计价格频繁震荡为主，近期还需关注气温变化和部分南方区域腌腊情况。

黑色板块

1、钢矿：螺纹当前矛盾有限，供需双增，螺纹产量207.96万吨，环比增7.96万吨，表观消费230.79万吨，环比增14.42万吨，库存延续去化，总库存553.34万吨，环比降22.83万吨。不过淡季钢材需求难以持续回升，近期市场情绪转弱，焦煤价格已出现回调，成本支撑有所松动，钢材上涨驱动不足。炼钢利润延续回落，铁水产量上升空间有限，铁水产量236.28万吨，环比降0.6万吨，铁矿需求存在下降预期。短期预计震荡运行。

2、建材：近期厂家亏损，湖北三峡等多条产线确定冷修，玻璃日熔量将低持续回落。玻璃上中游高库存的问题仍存，不过短期市场关注供应端扰动，激进者可考虑短多参与，上方暂看20日均线。纯碱方面，纯碱处于产能扩张周期，自身高供应高库存情况仍在，由于纯碱装置开停较为灵活，遇亏损可能会停产挺价，以反弹空对待。

金属金融板块

1、股指：A股三大指数走势分化，截至收盘，沪指跌0.15%，深成指涨1.02%，创业板指涨2.14%。沪深两市成交额1.78万亿，较上一个交易日缩量288亿。近期受十五五规划建议利好落地、中美贸易摩擦降温等利好因素逐步消化，而10月经济数据未超预期，导致股市出现调整。考虑到十五五规划强调“坚持以经济建设为中心”，预计后续稳增长政策仍有望出台。策略上，外部不确定性有所增加，但受十五五规划释放增量政策信号，货币政策维持支持性地位，预计期指短期震荡，建议期指底仓续持，同时可做多看跌期权形成保护性看跌期权策略。关注国新办举行国务院政策例行吹风会释放的增量政策信号。

2、铜：美联储官员放鸽，提振市场信心。基本面看，三季度多家矿企再度下调年度生产计划，铜矿供应下降到负值。下游对86000元/吨以下价格接受度较高，并且随着下游企业的点价增多，部分此前加工端的卖空套保头寸也得以平仓，预计短期铜价震荡运行，关注下游需求改善的幅度和持续性。

3、氧化铝/电解铝:：当前氧化铝价格触已触及现金成本，但氧化铝仍未出现实质性减产，基本面维持偏弱格局。在短期供应端暂无新增扰动因素的背景下，预计期价仍将以偏弱整理为主。电解铝方面，海外电解铝厂减产21万吨及预计明年3月再度减产37万吨的预期加剧了海外铝供需紧张的担忧，叠加国内库存仍在去化，预计短期沪铝下方支撑较强。

4、多晶硅：供应端的收缩以及企业强烈的稳价心态，为多晶硅价格提供了坚实的底部支撑。但下游的硅片和电池片价格均出现下滑，且终端需求疲软，这使得多晶硅价格持续承压。短期预计震荡运行。

5、碳酸锂：11 月 25 日，西藏矿业(000762)披露，扎布耶二期项目已于 9 月底正式投产，且冬季基本实现不停产，彻底打破高寒地区盐湖项目 “冬歇期” 的行业惯例。该项目设计年产电池级碳酸锂 9600 吨、工业级碳酸锂 2400 吨，市场对冬季锂盐供应增长形成明确预期。受此影响，昨日碳酸锂价格冲高回落。展望后市，下游电芯及正极材料企业 11 月排产计划持续向好，需重点关注今日公布的碳酸锂周度库存数据：若库存回归加速去化，锂价有望维持偏强震荡；反之，价格上行动力或受限。

03

昨日市场概况

主力合约涨跌幅

 

 

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