一周回顾
1
如何理解存单“利率刚性化+期限短期化”
一周回顾-利率周报
2025.11.30
目前央行对降息似乎保持克制，但“十五五”开局即面临2025年一季度高基数和2025年四季度下行趋势的压力，因而明年可能靠前发力包含降息在内的一揽子支持政策，但即便降息，能否等额传导至存单也存在较大不确定性，可能仍然面临存款搬家、股市热度、经济活力改善等扰动。综合看，年末存单的抢跑行情可能有所弱化，基准假设或仍是保持在 1.6%上方震荡，进一步下行或需要超预期因素推动，后续优先关注即将召开的12月政治局会议及随后的中央经济工作会议。
2
万科展期引发市场关注，收益率上行信用利差走阔
一周回顾-信用周报
2025.11.30
抢跑行情难再现，震荡市下信用债中短端票息确定性较高，万科展期舆情扰动下把握下沉尺度。当前固收资产赔率空间偏窄，叠加市场降息预期不高，2025年底或难有抢跑行情再现。当前至2025年底，债券市场仍可能是震荡行情。建议把握中短端信用债套息价值的确定性，关注成分券估值性价比的回升。震荡行情+流动性宽松状态下，票息策略可能相对占优，近期信用利差空间有所回升，建议关注3年左右的信用债参与机会，久期策略仍偏左侧交易，但建议控制好仓位，更多关注长期限尤其是3-5年高等级二永。近期二永一级发行增多，关注新券潜在的配置机会。此外，近2周或受银行自营赎回信用债ETF影响，成分券调整幅度较大，与非成份券的溢价有所收敛，近期可关注成分券性价比的回升。但在公募基金费率新规未落地的背景下，对信用拉久期（尤其是5年以上信用）仍需保持克制。
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金融转债领跌，偏债区估值松动
一周回顾-转债周报
2025.11.29
本周转债市场主要消化上周累积的高估值，正股温和反弹，转债跟涨幅度较弱。但是与前期估值中枢水平相比，结构发生了一定变化，偏股区估值变化不大，但是低平价偏债区估值有松动迹象，估值分位数以下行为主，90-100元平价区间估值回落较为明显。从行业角度看，本周银行和非银转债表现均较差，平价下行幅度较大，估值也被迫下行，双重压力下金融转债表现明显偏弱，或是偏债区估值下行的重要拖累因素。当下权益市场波动较大，上涨趋势相对不明朗，偏债区估值高位情况下保护度不足，可重点关注偏股型转债的结构性机会。
4
长债基金久期分期增加，理财净值小幅回撤
一周回顾-机构行为
2025.11.29
基于计量模型测算结果，本周中长期纯债基金久期（不含杠杆）中位数上升，标准差增加。截至20251128，全部中长期纯债基金久期中位数5DMA达到2.75年，周度环比上升0.17年，处于近三年以来85.10%分位数，久期标准差5DMA为2.25，周度环比增加0.20，处于近三年以来99.70%分位数。中长期利率型纯债基金久期（不含杠杆）中位数5DMA达到3.72年，周度环比上升0.03年，处于近三年以来85.20%分位数，久期标准差5DMA为3.05，周度环比增加0.33，处于近三年以来100.00%分位数。中长期信用型纯债基金久期中位数5DMA达到2.47年，周度环比上升0.13年，处于近三年以来84.80%分位数，久期标准差5DMA为1.49，周度环比增加0.12，处于近三年以来92.20%分位数。
5
发行提速但下周再降速，5000亿结存限额发行或已过半
一周回顾-地方债周报
2025.11.28
当前15/20/30Y尤其是15Y地方债减国债利差具备一定性价比。以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。
6
里程碑！REITs即将迈入商业不动产新时代
一周回顾-公募REITs
2025.11.29
市场流动性继续提升，需关注集中解禁带来的抛压。本周市场先抑后扬，前三天延续调整，后两天修复反弹，板块分化，数据中心、环保水务领涨，消费和保障房领跌。正值三季报窗口期（预计下周开始披露），市场交投活跃度不断提升，但需关注REITs战配份额解禁压力，下周三（10月29日）华泰宝湾物流REIT有46%份额解禁（约6.03亿元，规模按10月24日收盘价计算，下同），11月预计约75亿元规模份额解禁（共5单，解禁份额占比在18.1%~55.8%），大规模解禁可能会带来一定的抛压。个券方面，华夏安博仓储REIT将于10月30日启动询价、11月10日正式发行，询价区间5.103-6.235元，溢价率在-6%~14.9%。
7
建筑施工表现较弱，港口吞吐延续下行
一周回顾-高频经济
2025.11.29
投资：建筑施工表现较弱，商品房市场季节性上行。本期水泥库容比周度环比下行 0.3pcts，水泥价格指数周度环比下行0.69%，水泥发运率周度环比持平上周。螺纹钢库存周度环比下行 3.8%，全国盈利钢厂比例周度环比下行2.6pcts，螺纹钢表观需求周度环比下行1.2%。总体来看，建筑施工终端需求表现较弱。本期30大中城市商品房成交面积 7DMA 周度环比上行8.3%。分能级来看，一线和二线商品房成交面积均上行，三线商品房成交面积下行。本期16城二手房成交面积7DMA周度环比下行1.7%；全国城市二手房出售挂牌价指数周度环比下行0.2%。本期百城成交土地面积上行，成交土地溢价率周度环比下行。出口：港口吞吐量延续下行，航运指数多数上行。本期港口货物吞吐量周度环比下行 0.6%，集装箱吞吐量周度环比上行5.4%。本期BDI指数周度环比上行12.53%，国内SCFI指数周度环比上行0.69%，CCFI指数周度环比下行0.09%。
专题研究
1
渐行渐近：转债到期和时间价值衰减压力分析——转债凸性与定价系列报告之四
深度研究
2025.11.30
基于临期转债多数要面临到期的命运，也就意味着临期转债的最终价格多在到期赎回价附近，但是中间会因为转股、强赎预期的变化而有所波动。因此对于临期转债而言，交易机会要大于配置机会，围绕箱体震荡交易是较好的投资机会，130元强赎线附近是较好的止盈线。
点评报告
1
生产强于需求，债市空间狭窄
深度研究
2025.12.01
11月PMI显示我国基本面有所反弹，加速下滑态势有所缓解，但对于债市而言，近期可能更多受基金负债端扰动影响。现阶段做多债市仍受以下因素制约：1）《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》未落地之前，市场观望心态浓厚，资金入场动力不足，2）进一步降息的可能性和预期也有所弱化，市场并未过多博弈，3）股债性价比的角度，债市的吸引力仍然不强，4）拉长维度来看，价格改善、股债再平衡等问题可能是主导明年债市的核心因素，市场对利空的敏感性和关注度更强，收益率中枢可能温和回升，配置盘提前在上年末抢跑的动力可能并不充分。综合来看，近期债市出现调整，对于配置盘而言可在收益率高点择机配置，对交易盘而言，虽然做多赔率有所抬升，但吸引力仍不强。
电话会议
1
固收“申”音：周一论势
电话会议
2025.12.1
团队介绍