2025年上半年，纯苯市场下行，对苯乙烯形成拖累，驱动价格中枢持续下移；二季度，苯乙烯自身供需格局边际转好，推动价格反弹修复，行业利润同步回升，市场主要矛盾从成本坍塌转向供需错配。展望2025年下半年，纯苯将继续面临阶段性供应过剩压力，而苯乙烯格局虽有边际转好，但过剩格局未改，价格中枢预计震荡趋弱。
一、2025年上半年行情回顾图
图1 苯乙烯产业链价格与估值（单位：元、美元）
资料来源：Wind、永安期货研究中心
2025年上半年苯乙烯的行情主要可分为如下五个阶段：
阶段一：1月初至2月中旬，整体价格重心上移，价格上涨主要受到原油价格反弹、苯乙烯供需两旺驱动，市场整体库存水平相对偏低，累库速度缓慢，基差持续走弱，生产利润承压。
阶段二：2月下旬至4月初，苯乙烯价格重心持续下移，该阶段的矛盾主要在成本端。纯苯方面，供应大幅增多，主要增量来自进口，主因欧洲市场需求疲软，导致部分纯苯溢出，叠加美亚套利窗口关闭，原流向美国的韩国货源流向中国，进一步加剧供应压力。同时，纯苯需求也逐渐走弱，下游除苯乙烯外，需求表现一般且利润水平较差，即使纯苯价格下跌也未见下游利润明显改善，CPL和苯酚等下游开始出现负反馈。BZN（纯苯对石脑油裂解）价差持续下行，纯苯弱势对苯乙烯形成拖累。
阶段三：4月初至5月初，受中美关税事件影响，市场交易成本端及需求坍塌预期，苯乙烯价格震荡下行，随后关注乙烷进口问题，随着我国对乙烷进口关税豁免后，苯乙烯价格再度回落，但苯乙烯-纯苯价差走强。
阶段四：5月中旬，主要矛盾集中于宏观利好与供应收缩双重提振，但是纯苯端成本支撑乏力。5月12日，中美关税暂缓90天，需求预期反转，叠加4月和5月为苯乙烯检修高峰，苯乙烯供需格局扭转，利润修复，行情反弹。
阶段五：5月底由于港口实际库存偏低，纸货出现逼空，推涨现货基差走强至全年最高点，利润随价格反弹修复至今年较高水平。随着检修逐渐回归，供应逐步走向宽松，抢出口需求被证伪，叠加传统需求淡季即将到来，苯乙烯重心震荡趋弱。
二、2025年苯乙烯供需分析
（一）供给端
在产能方面，2025年苯乙烯产能投放呈现前低后高态势，上半年仅裕龙50五万吨装置投产，下半年投产增多，有京博石化50万吨、吉林石化60万吨、广西石化60万吨、万华化学(600309)3万吨、中信国安(000839)瑞华20万吨等多套装置集中释放，预计2025年产能增速12%左右，相较于2024年2%的增速，2025年苯乙烯扩产加速，但相比2021-2023年平均20%以上的产能增速，苯乙烯扩产高峰期已过。在产量及开工率方面，新产能释放新增量，2025年1-5月苯乙烯产量同比增长12%，对应行业平均开工率77.8%，同比增加5.4%。利润方面，1-4月行业多处于亏损，5月因检修季去库超预期，价格反弹带动利润快速修复，利润表现亮眼。
表1 苯乙烯2025年投产计划表（单位：万吨）
资料来源：公开资料、永安期货研究中心
图2 苯乙烯利润、开工（单位：元/吨，%）
资料来源：隆众资讯、永安期货研究中心
图3 苯乙烯港口库存（单位：万吨）
资料来源：卓创资讯、永安期货研究中心
进出口方面，2025年1-5月苯乙烯进口量累计8.1万吨，同比减少32.6%；出口量累计18.02万吨，同比增长19.6%，净进口量同比回落225%至-9.92万吨。在存量产能过剩的背景下，进口依存度持续下降，预计2025年进口依存度将从2.2%降至0.9%。上半年苯乙烯美金市场涨跌分化，中欧、中美套利窗口理论上虽有较长时间保持开启，但受贸易政策、红海运输等影响，远洋出口难有起色，并未形成有效的出口运作，近90%出口流向周边亚洲国家，出口依旧承压。
图4 美金苯乙烯价格（单位：美元）
资料来源：CCF、永安期货研究中心
图5 苯乙烯进出口数据（单位：万吨）
资料来源：中国海关、永安期货研究中心
（二）需求端
图6 EPS产量、利润（单位：万吨、元/吨）
资料来源：隆众资讯、永安期货研究中心
EPS方面，2025年上半年无新增投产，待投装置主要集中在下半年，预计2025年有效产能增速4.6%，行业开工微降。2021开始，EPS进入新一轮投产周期，2021-2024年EPS有效产能的平均增速为7.6%，行业开工率和利润均受到压缩。展望2025年下半年，本轮投产周期预计逐步进入尾声，仅有天津大沽12万吨、山东辉航12万吨待投。需求方面，EPS终端需求总量阶段性转弱，出口增速放缓且贸易环境存忧，国内以旧换新政策对内需的拉动效应逐渐减弱，叠加地产存量施工面积减少，建筑保温材料需求承压。
图7 ABS产量、利润（单位：万吨、元/吨）
资料来源：隆众资讯、永安期货研究中心
ABS方面，2025年上半年新增恒力30万吨、浙石化60万吨、裕龙岛30万吨投产，下半年仍有多套装置待投，预计2025年有效产能增速可达23.3%，仍处于大投产周期。截止5月份，ABS产量同比增加28%，行业利润较去年有所修复，整体处于微盈利状态。需求方面，2025年上半年ABS表观消费量稳步增长，较去年有较大回暖。根据1-4月数据，空调产量同比增速7.2%，冰箱为-0.7%，洗衣机10.51%。今年上半年ABS需求改善主要有三方面原因：一是得益于国内以旧换新政策对内需的驱动；二是出口增速虽有所放缓，但仍保持增势，据1-4月数据，空调出口数量同比增长17.3%，冰箱7.6%，洗衣机4.6%，整体外销表现优于内销；三是原料价格回落，利润好转提振厂家信心，下游开工率整体不错。
图8 PS产量、利润（单位：万吨、元/吨）
资料来源：隆众资讯、永安期货研究中心
PS方面，2025年上半年仅一套赛宝龙30万吨装置投产，下半年有惠州仁信15万吨、上海赛科12万吨、广西石化30万吨、河南网塑60万吨等多套装置待投，预计2025年有效产能增速9.8%，投产节奏放缓。1-5月PS产量增幅明显，同比增加16.94%，行业开工率有所回升，但过剩格局未改。2025年进口依存度预计将从2024年11%降至7.7%，国产料替代进口料趋势持续。利润方面，得益于供应端与价格阶段性支撑，上半年行业利润有所修复。需求方面，家电内销与出口仍为主要驱动力，但消费政策边际效应及贸易政策仍存在较大不确定性，整体供需存宽松预期。
（三）纯苯端
2025年上半年，纯苯市场整体表现为供应放量，需求分化，价格下行，利润承压，社会隐性库存偏高，进口冲击显著，整体处于相对疲弱的周期。上半年纯苯已有万华、美孚、裕龙岛等多套装置投产，下半年待投装置仍较多。纯苯投产周期始于2019年，2019-2023年纯苯的平均有效产能增速为12.7%，2024增速6.0%，预计2025年为7.4%，增速明显放缓。产量及开工率方面，1-5月纯苯（包括加氢苯）产量同比增速6.4%，行业开工率小幅提升0.6%，纯苯-石脑油价差一路走低至近五年同期较低水平，在高进口量压制下，中短期内该价差或将延续低位震荡态势。
图9 纯苯的开工率、估值（单位：%、美元）
资料来源：隆众资讯、永安期货研究中心
调油需求方面，由于美国汽油调油需求自2024年起持续转弱，而亚洲甲苯歧化利润虽有所收窄，但仍处于盈利区间，支撑歧化装置维持高负荷运行，导致纯苯供应量进一步增加，加剧市场供应压力。
图10 美国汽油裂解价差、亚洲甲苯歧化利润（单位：美元/桶、美元/吨）
资料来源：永安期货研究中心
上半年变化最大的为进口端，1-4月同比增长65%，对国内供应造成较大冲击。其主要原因在于自2024年四季度以来，欧洲下游需求萎缩导致纯苯外溢量攀升，消息称6月已经有欧洲纯苯流入中国。美国则因为本土产量增长、调油需求转弱导致供应过剩，美亚套利窗口长期关闭，叠加关税政策影响，原流向美国的韩国货源大量转至中国，导致中国成为吸纳全球纯苯过剩产能的“蓄水池”。
图11 纯苯进口量、美韩价差（单位：万吨、美元）
资料来源：中国海关、永安期货研究中心
纯苯需求端整体呈现边际转弱、格局分化的特征。纯苯需求主要分为苯乙烯需求和非苯乙烯需求，其中苯乙烯需求表现最为亮眼，1-5月份需求增速12.9%，而除苯乙烯外的其他需求增速仅为7.9%，需求格局分化明显。具体来看，在非苯乙烯需求中，己内酰胺虽增速下滑但表现依旧亮眼，需求增速15.5%；苯酚同样面临增速下滑，同比增长4.1%；其他下游如苯胺、己二酸增速已转为负增长。终端需求来看，受国际贸易争端的影响，家电、纺织、汽车等终端行业出口预期转弱，悲观情绪沿产业链向上传导，致使2025年1-5月纯苯下游消费增速由去年同期的11.4%降低至10%，整体需求边际走弱趋势显现。
图12 纯苯需求（单位：万吨）
资料来源：永安期货研究中心
三、行情展望
（一）苯乙烯格局展望
2025年下半年待投装置仍较多，投产压力预计主要集中在第四季度，全年有效产能增速约为6.6%，较去年略有下降。从下游来看，投产格局开始出现分化，ABS与PS仍面临较大投产压力，有效产能增速分别达23.3%和9.8%，若终端需求仍保持低增速，预计过剩格局将进一步加剧；相较之下，EPS投产节奏放缓，有效产能增速仅为4.6%，行业格局边际改善。
表2 苯乙烯及其下游投产计划
资料来源：公开资料、永安期货研究中心
苯乙烯供应端除了新增投产外，还有长停装置的重启，由于今年上半年利润持续向好，目前已有河北盛腾和山东玉皇装置计划重启。长停装置产能累计296万吨，产能占比约13%，若盈利态势延续，将进一步释放供应潜力。除此之外，随着大部分检修装置回归，且下半年计划检修显著缩减，叠加新产能释放，长停装置重启，苯乙烯整体供应规模呈回升趋势。
进出口方面，我国进口依存度不断下降，考虑到2025年苯乙烯的新增产能主要集中在国内，而海外整体是去产能的趋势，我国有望由净进口地区转向为净出口地区，预计2025年进口依存度将进一步下降至0.9%。
需求方面，2025年苯乙烯需求端呈现下游分化与终端承压特征，三大下游ABS、EPS、PS的投产增速分别为23.3%/4.6%/9.8%，对应消费增速17.1%/2.81%/14.43%，随着ABS、PS等新装置的投产，预计下半年ABS和PS行业将对苯乙烯需求形成一定支撑。从终端需求来看，白色家电需求温和增长，但下半年形势不容乐观。根据1-4月数据，空调、冰箱、洗衣机产量同比增速分别为7.2%/-0.7%/10.51%，出口增速分别为17.3%/7.6%/4.6%。内销主要由以旧换新政策驱动，但江苏、辽宁、甘肃、重庆等不少地区传出补贴暂停、“国补告急”、限量领取等消息，政策可持续性与补贴力度已存忧，若取消或减少补贴力度，终端需求将大幅衰减。此外，国补已执行近一年，对于内需市场的拉动效应逐渐减弱，刺激消费的同时也提前透支了部分后续市场的需求，叠加家电、汽车等耐用消费品本身存在置换周期，因此推断后续内销市场增幅将逐步收窄。出口方面，在经历了2023-2024年连续两年的高速增长后，出口已面临同期高基数、库存压力以及关税调整不确定性的影响，后续增速预计会继续放缓。从目前产业在线6-8月三大白电排产数据来看，6-8月排产增速分别为5.46%/3.96%/5.26%，整体较去年同期已有下滑。结合1-5月苯乙烯平均消费增速10.1%，我们预期下半年消费增速将维持温和增长，但增速可能低于上半年，因此综合各方面因素，预估2025年我国苯乙烯需求增速在9.81%左右。对应行业开工率77.8%，环比有所提升，但过剩格局未改。
图13 三大白电产量/排产、出口数量（单位：万台）
资料来源：产业在线、永安期货研究中心
表3 苯乙烯年度平衡展望
资料来源：永安期货研究中心
（二）纯苯格局展望
今年的纯苯面临阶段性供应过剩压力。从新增产能情况来看，2025年的投产装置较为分散，四个季度计划均有投产，合计新增产能257.8万吨，有效产能增速预计为7.41%，较2024年略有提升。下游领域中，苯乙烯、己内酰胺、苯酚、苯胺、己二酸有效产能增速分别为6.6%/8.9%/8.7%/10.5%/39.2%，整体下游产能增速略高于纯苯产能增速；从进口情况来看，下半年我国纯苯市场仍将面临较大的进口压力，预计全年进口量可达555万吨，同比增幅约28.8%，进一步加剧供应压力。然而若是下游新增产能如期落地，或可缓解当前供应过剩压力，改善纯苯供需格局。
表4 纯苯及其下游投产计划
资料来源：永安期货研究中心
从需求来看，2025年1-5月份苯乙烯/己内酰胺/苯酚/苯胺/己二酸消费增速分别为12.9%/15.5%/4.1%/-4.7%/-4.7%，其中苯乙烯和己内酰胺表现较为亮眼，但己内酰胺在经历了几年的高增长后，增速已明显放缓，目前己内酰胺-PA6-锦纶长丝利润均承压。其余下游增速趋缓或转为负增长，其中苯酚目前在电子电器领域仍有增量，PC尚有一定盈利空间，但增速已降速；此外苯胺由于出口依赖度较大，受贸易不确定性的影响，行业发展整体承压，利润已下滑至低位，产量已转为负增长；己二酸同样亏损严重，产量增速为负。在终端需求方面，受美国关税壁垒政策不确定性的影响，纺织、家电、汽车等出口占比较大的终端行业整体出口预期转弱。从年度平衡来看，2019-2024年纯苯的平均消费增速为10.4%，2025年1-5月消费增速为10%，由于下半年苯乙烯等主要下游检修减少，装置回归，预计整体需求量将有所回升，因此2025年我们给定纯苯10.19%的消费增速，对应平衡开工率为84.7%，格局整体偏弱。
表5 纯苯年度平衡展望
资料来源：永安期货研究中心
（三）三季度平衡展望
三季度平衡来看，纯苯-苯乙烯综合库存预计先累库后小幅去库。苯乙烯三季度检修基本回归，需求步入传统淡季，整体供增需减格局较为明确，预计7-8月持续累库，9月小幅去库。纯苯端供应压力犹存，美亚物流窗口保持关闭，预计进口仍维持高位，下游除苯乙烯外需求已边际转弱，且利润水平较差，开工难有明显改善，整体拖累纯苯需求，弱势低迷状态难改。纯苯7月份仍有较多装置计划检修，检修损失量与3月春检相当，因此预计7月去库，8-9月仍将累库。
观点方面，由于目前纯苯库存不低且社会隐性库存偏高，整体估值偏弱，苯乙烯虽上半年供需表现转好，但过剩格局未改，整个产业链下行驱动仍在。三季度苯乙烯面临成本坍塌、需求转弱及估值偏高三重压力，叠加地缘政治冲突频发，国际贸易具有较大不确定性，因此我们对于苯乙烯后续整体维持中性偏空判断，需动态跟踪美亚芳烃的物流变化、美国关税政策以及终端需求的实际表现。
图14 苯乙烯库存模拟、库销比（单位：万吨）
资料来源：永安期货研究中心
图15 纯苯港口库存模拟、综合库存模拟（单位：万吨）
来源：永安期货研究中心
（来源：永安研究）
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