文/孟圆

“雪王”传来好消息，3月初，蜜雪冰城有望正式敲钟上市。

2月14日，蜜雪冰城通过港交所上市聆讯，距离上市仅一步之遥。17日，蜜雪冰城启动预路演，评估投资者需求，计划本周五招股，预计最快3月初就能上市。

纵观其他两家同期启动上市计划的新茶饮公司：古茗于2月12日正式在香港联合交易所主板挂牌上市，成为继奈雪的茶、茶百道之后的“新茶饮第三股”。慢了一步的沪上阿姨于2月14日首次向港交所提交IPO申请，刚刚开始赴港上市的进程。

开年以来，餐饮行业资本市场迎来密集动作，短短两个月内，三家新茶饮企业接连冲击港股，叠加小菜园、老乡鸡等中式快餐品牌的上市动作，餐饮行业“港股热”持续升温。

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餐饮“港股热”

进入2024年以来，餐饮企业纷纷涌向港股市场，形成“A股撤退、港股进击”的鲜明格局。根据公开信息统计，截至2025年2月，已有至少8家餐饮开启赴港上市计划，递交或更新了港股招股书（表1）。

在这些企业中，目前只有小菜园和古茗成功上市。其中，小菜园在去年12月20日登陆港交所，成为年度首家港股上市快餐企业，市值突破200亿港元。古茗2025年2月12日正式挂牌港交所，成为“新茶饮第三股”，上市首日市值达到430亿港元，但难逃行业上市破首发的“魔咒”，首日收盘价为每股9.3港元，较发行价下跌6.44%。

受到政策环境、行业发展等多方面影响，也有一些餐饮企业在经历A股上市遇阻后，转向港股市场再战。例如，即将上市的蜜雪冰城曾在2022年9月提交A股上市申请，计划登陆深交所主板，拟募集资金约64.96亿元，但最终未果。此次在港股上市，蜜雪冰城拟募资约10亿美元，有望成为年度最大的餐饮IPO。

定位于中式快餐第一品牌的老乡鸡分别于2022年5月、2022年10月向上交所递交A股上市申请书，均以失败告终，2023年再次发起冲击，却在当年8月主动撤回申请，终止IPO进程。三次在A股折戟后，老乡鸡终于在今年1月转战港股市场。

除了表1所列出的餐饮企业之外，还有几家餐饮品牌也透露出了赴港上市的意向。德克士的母公司顶巧餐饮集团计划在今年冲刺港股市场，目前尚未公布具体上市进度。公开资料显示，顶巧餐饮集团业务范围广泛，旗下拥有德克士、康师傅私房牛肉面、贝瑞咖啡以及康师傅全民面馆等多个品牌。

日前，米村拌饭的国内运营实体变为港资控股，也引起猜想其在为赴港上市做准备。企查查App显示，上海寻米科技有限公司现在是米村拌饭的唯一股东，而该公司由米村拌饭在香港设立的全资子公司MICUN(HONGKONG)LIMITED100%持股。

梳理近两年餐饮企业的IPO情况，可以发现带有地域特色的中式快餐上市动作愈发活跃，新茶饮明则备受资本市场的青睐，但是由于多重原因，多家新茶饮企业上市首日股价表现平平，甚至跌破首发。

更重要的是，这些市场信号说明了餐饮企业在A股上市变得越来越困难，转战或瞄准港股已经成为其上岸资本市场的新逻辑。

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A股之困与港股之利

近年来，A股市场对餐饮企业的上市审核门槛提高，严格考察持续盈利、食品安全等指标，这使得餐饮企业的上市通道越来越窄。

作为全球最大现制茶饮企业的蜜雪冰城，也是在A股遇阻后不得不转向港股。蜜雪冰城的业务模式高度依赖加盟商，虽然依靠加盟店实现了快速扩张，但也面临着对加盟商的管理和控制、食品安全问题频发等问题，这些都会影响企业的长期稳定性和增长潜力。资本市场对高度依赖加盟商的企业也往往持谨慎态度，再加上越发严格的上市审查，导致蜜雪冰城撤离了A股市场。

回溯至2023年初，网传A股主板IPO将实行“红绿灯”行业限制规则，其中快消餐饮连锁业务企业被划入“黄灯行业”，虽可正常受理上市申请但不被鼓励。同年2月17日，中国证监会及交易所等全面实行股票发行注册制，A股正式进入“全面注册制”新时代。

洞察到A股市场态度的转变，大量餐饮企业从A股撤退，纷纷寻求自救之路。2023年，老娘舅、老乡鸡、德州扒鸡等食品餐饮领域的企业陆续主动撤回IPO申请，这三家企业在当时的拟募资超过了27亿元，撤退后只能寻找新的上市路径。

老娘舅迫于对赌协议的压力，必须2025年底完成IPO上市，否则投资方有权要求创始人杨国民回购其股权，终于在去年上岸新三板。老乡鸡从A股撤退后，调整了开店策略和业务领域，在今年选择出战港交所。

政策收紧的另一端是行业发展显出疲态。2024年，全国餐饮收入达到5.5万亿元，同比增长5.3%，增速却低于2023年的20.4%。行业增速放慢使得投资人和入局者更加谨慎，导致行业缺乏新鲜的资金血液。

据红餐网统计，2024年，餐饮行业品牌层面的融资仅有50余起，大额融资事件也大幅减少，剔除未披露金额的案例，亿元级别融资仅有7起，相较2023年的20起，数量大大减少。

面对A股的高门槛，港股凭借灵活的上市规则与资本偏好，成为餐饮企业破局的关键。

港股的盈利门槛相对宽松，允许未盈利企业上市，且更看重规模增长而非短期利润。前不久上市的古茗就凭借“近万家门店”“下沉市场渗透率80%”等规模指标获得35倍PE估值，远超A股餐饮板块均值。

2月13日，香港财经事务及库务局局长许正宇透露，港交所正研究降低筹资门槛、优化治理结构等新规，为包括深圳企业在内的内地公司筹集资金提供进一步便利。

港股市场的资本叙事偏好也尤为独特，投资者对“万店模型”、“全球化扩张”等长期发展战略展现出高度的接受度。很多餐饮企业的招股书中都在强调这一点，例如蜜雪冰城在其招股书中便强调了海外门店已超千家，并计划将募集资金用于东南亚市场的进一步拓展。

此外，港股市场为早期资本的退出提供了明确的通道，机构投资者占比超过80%，尽管流动性不及A股市场，但对于寻求退出的外资资金而言，港股市场的减持操作更为便捷。

某位证券公司分析师表示，餐饮企业在A股上市越来越难，甚至可能性几乎为零，但有些企业选择港股上市也不完全是无奈之举。“比如有一些企业是外资主投的，他们如果想退出，在国内上市还是麻烦一些，但是如果是港股上市，直接减持就行了。”

餐饮行业转战港股，既是无奈之选，也是突围之举。当资本叙事的光环褪去，企业终需回归商业本质，通过供应链效率提升、产品创新与用户体验优化等，构建真正的竞争壁垒。对投资者而言，在追逐“万店”“出海”等概念的同时，更需穿透数据表象，聚焦盈利可持续性、管理能力等硬核指标。

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