（来源：大霞漫漫谈）

最近全球有色金属被各种爆锤，只见跌，没有涨。有不少朋友在问，未来几个月到底该怎么看？

简单说一下结论：铜铝黄金镍锌，这一轮的定价逻辑完全不一样。

黄金：短期被抽血，中期逻辑没变。

第一轮冲击里，美元走强、波动率上升，黄金被拿来补保证金、压VaR，所以出现"美元强、黄金弱"的组合。这不奇怪。

但中期逻辑没坏。能源价格高位待久了，增长担忧会压过通胀担忧，美联储最终会重新转鸽，黄金中期还是会起来。

不过有个暗雷：过去两年新兴市场央行疯狂买金，支撑着金价。如果流动性恶化，央行先不买了甚至开始卖，那这个中期逻辑就悬了。

白银：比黄金更惨。

白银主要还是工业属性，高波动环境下通常跌得比黄金凶，反弹也更慢。如果这轮扰动拖长，金银价比还会继续往上走。

铜：现在交易的是需求下滑。

不是供给端问题，而是油价涨40%这件事，会把全球经济增速拖累0.6个百分点。铜这玩意儿跟GDP高度相关，GDP增速每掉1%，铜需求大概少1.2%。

算下来，铜需求有0.7%-0.8%的潜在下调压力。

全球铜市场一年2500-2600万吨，1%的需求变化就是25-26万吨。这个量说大不大，但铜这两年本身就弱，中国库存高、需求萎靡，再加上宏观预期被打坏，支撑位在11000-11200美元/吨。

铝：现在交易的是供给要断。

中东铝产能680万吨，占全球7%，剔除中国的话占其他地区需求的18%。更关键的是，这里面大部分都面临物流风险——不是金属没了，而是运不出来了。

为什么这么紧张。大多数中东铝厂氧化铝库存只够烧一个月。而这种工厂停工后再开机会非常麻烦，一旦开始降负荷，关停重启都需要4-6个月。

现在已经在讨论进一步减产，Qatalum即便能维持60%运转，也卡在氧化铝进口上。未来两三周，估计会持续看到减产新闻。

铝的弹性比铜大。GDP弹性接近2倍，是铜的1.5倍。但7%的供给损失要想从需求端对冲掉，需要GDP下行3%以上——这个冲击量级已经很大了。

所以铝是当前最清晰的多头品种。市场会先失去每月40-50万吨供给，然后需求崩溃才会慢慢显现。回落是几个月后的事，不是现在。

镍和锌：只是边角料。

锌受伊朗精矿影响，局部紧张，但不至于构成全球级冲击。镍也是，印尼那边依赖硫磺，有风险，但库存缓冲比铝厚，短期更多是宏观情绪影响。

总结一下：

基本有色里面里，首选做多铝、做空铜。韧性上镍优于铜。

贵金属里，中期继续看好黄金，逢跌可以买。但短期对白银和其他白色金属保持谨慎。

简单说就是：拿着铝，躲着铜，等黄金。