来源：华泰期货
作者： 李馨
棉花观点
市场要闻与重要数据
期货方面，昨日收盘棉花2601合约13585元/吨，较前一日变动+125元/吨，幅度+0.93%。现货方面，3128B棉新疆到厂价14574元/吨，较前一日变动+3元/吨，现货基差CF01+989，较前一日变动-122；3128B棉全国均价14793元/吨，较前一日变动-3元/吨，现货基差CF01+1208，较前一日变动-128。
近期市场资讯，据美国农业部（USDA）报告，11月14日至11月20日，美国2025/26年度棉花分级检验27.02吨，84.6%的皮棉达到ICE期棉交割要求。其中陆地棉检验量为26.31万吨，皮马棉为0.70万吨。至同期，累计分级检验150.66万吨，81.4%的皮棉达到ICE期棉交割要求。其中陆地棉检验量为147.82万吨，皮马棉为2.84万吨。
市场分析
昨日郑棉期价震荡反弹。国际方面，USDA报告大幅上调2025/26年度全球棉花产量，其中包括美国、中国和巴西在内的主产国产量均有所调增；而全球棉花消费量仅微幅上调，使得全球棉花期末库存较9月显著上升，并且由去库再度转为累库。就美棉而言，因单产明显提高，USDA将美棉产量大幅上调，而出口仅上调4万吨，调整后美棉销售压力显著提升。总体而言，11月USDA报告调整对盘面利空明显。当前北半球新棉集中上市，阶段性供应压力仍在释放，而全球纺织终端消费仍疲软，短期外盘预计仍将承压运行。国内方面，国庆后随着采收进度加快，市场对于新棉产量预期下滑，籽棉收购价也震荡走强，推动郑棉期价一度反弹至13600元/吨上方。不过盘面上涨后面临较强的套保压力，且近期新疆产量预期又再度上升，而国内下游旺季特征并不明显，中美关税利好影响下订单也仅有零星好转。当前进入纺织行业淡季，内地下游需求开始呈现偏弱态势，纺企对棉花原料随用随采，需求面支撑不足。不过纺纱利润整体有所改善，且当前成品库存压力尚可，盘面下行空间预计受限。
策略
中性。郑棉短期上下空间均较有限，震荡思路对待。中长期看，新年度期初库存偏低而且消费仍具韧性，供需不会太宽松，而当前郑棉处于相对偏低估值，季节性压力之后棉价偏乐观对待，建议关注远月05合约逢低做多的机会。
风险
宏观及政策风险、主产国天气
白糖观点
市场要闻与重要数据
期货方面，昨日收盘白糖2601合约5370元/吨，较前一日变动+17元/吨，幅度+0.32%。现货方面，云南昆明地区白糖现货价格5500元/吨，较前一日变动-60元/吨，现货基差SR01+130，较前一日变动-77。
近期市场资讯，据了解，11月22日-24日广西新增3家糖厂开榨，明天预计将有2家糖厂开榨，11月底之前开榨糖厂数量预计在31家左右。截至目前不完全统计，25/26榨季广西已开榨糖厂18家，同比减少26家；日榨甘蔗产能12.9万吨，同比减少26.8万吨。目前开榨糖厂分布主要是柳州6家、来宾和南宁各4家、河池3家、贵港1家，最大产区崇左预计11月30日才将有糖厂开榨。
市场分析
昨日郑糖期价震荡收涨。原糖方面，巴西10月下半月供应维持强势，强化过剩预期。印度糖厂已经开榨，双周产糖量同比增加，整体开榨顺利，25/26榨季糖产量预计大幅反弹，全球丰产格局持续压制盘面。但短期印度出口仍难放量，巴西榨季后期供应压力逐渐减弱，原糖进一步下跌空间或较有限。中长期过剩格局使得原糖反弹动能受限，较难脱离低位震荡区间。郑糖方面，最新公布的食糖进口量和糖浆进口量均高于市场预期，叠加广西糖厂陆续开榨，短期供应压力不减，推动郑糖持续下探，创阶段新低。
策略
中性。短期基本面驱动仍然向下，不过目前估值偏低，榨季初期糖厂存在挺价意愿，郑糖短期继续下跌空间或较有限，存在弱反弹可能。中长期国内供需预期宽松，明年走势或仍不乐观，不排除新低出现的可能性。
风险
宏观、天气及政策影响
纸浆观点
市场要闻与重要数据
期货方面，昨日收盘纸浆2601合约5220元/吨，较前一日变动-8元/吨，幅度-0.15%。现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5490元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP01+270，较前一日变动+8。山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4965元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP01+-255，较前一日变动+8。
近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场多数维稳运行，个别浆种价格仍存趋强态势。上海期货交易所主力合约今日价格仍以下行为主，但变动幅度略微收窄，进口针叶浆现货市场贸易商随盘调价意愿减弱，基本稳盘观望，市场主流盘整；进口阔叶将市场贸易商低价惜售心态较浓，个别牌号由于市场可流通货源偏紧，业者报价有所上调，山东、江浙沪市场个别牌号价格上调10-20元/吨；进口本色浆以及进口化机浆市场交投节奏平缓，价格涨跌均显乏力，总体延续稳定。
市场分析
昨日纸浆期价偏弱整理。供应方面，9月欧洲纸浆港口库存环比回落，但仍处于同期偏高水平。国内港口去库速度低于预期，港库长期维持高位，供应宽松格局仍未发生实质性改善。需求方面，欧美纸浆消费维持弱势，全球浆厂库存压力逐渐显现。国内需求疲软成为压制浆价的核心因素。尽管今年仍有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，纸张仍处于过剩状态，纸厂开工率下滑，成品纸总体产量未有明显增加，而且纸端产能过剩使得行业利润持续收缩。当前进入行业传统旺季，但下游纸厂原料采购心态谨慎，尚未出现大规模备货行为。
策略
中性。当前纸浆基本面改善不足，浆价或难脱离底部，预计延续低位震荡。
风险
宏观风险、外盘报价超预期变动、汇率风险
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责任编辑：朱赫楠