高盛董事总经理Nelson Armbrus认为，对许多人来说，2024年是“艰难的一年”，并且预计2025年的情况也好不到哪里去，他提醒客户，达尔文主义在金融市场中确实非常正确。

虽然上周末美国国会在最后关头扭转了联邦政府关门的噩运，但Armbrus并不认为美国的财政问题有所缓解，还认为未来面临更大的抛售压力。从本周起，美股进入了年末假期密集且流动性低的时期，Armbrus在最近的报告中提到，关注以下四件事：

上周五成交量创史上次高

12月20日上周五，美国所有股票交易所的交易量为235亿股，这是美股史上单日成交量的第二高水平，仅次于散户押注游戏驿站（GME）大战华尔街高峰期2021年1月27日的236.7亿股。

上周五美股也遭遇了今年最后一次重大流动性事件，由于季度再平衡以及大批期权和期货和集中到其的“三巫日”，美股的成交量激增。当天标普500指数收盘时的收盘市价单（MOC）极度失衡，卖单规模达到121亿美元，这是非常大规模的抛售。

截至上周五的三个交易日，标普指数收盘时的MOC供应量总计卖单为203亿美元，其中周五是前两天的每天的三倍，周三和周四分别为40亿和42亿美元。

此外，高盛的主经纪商业务（PB）数据显示，上周一到周四，四日内对冲基金名义价值卖空美股的规模为今年1月初以来最大，在过去五年最大规模的排名中排在第100位。

上周ETF的空仓环比前一周增加8%，创2020年4月以来的最大百分比增幅。

商品交易顾问（CTA）将抛售

上周三美联储会后放鹰，高盛估计CTA的资金流重小卖家转向中型买家。高盛估算，截至上周四收盘，上周E-mini标普500期货流出资金超过90亿美元、E-mini罗素期货2000流出约40亿美元，都将对市场产生影响，特别是考虑到很多人会在休假期，因此美股流动性会很少。

截至上周四，CTA持有418亿美元E-mini标普多头头寸，从历史持仓水平看，高过去82%的水平，E-mini纳斯达克100和罗素2000的多仓排名类似，也就是说：抛售的空间很大，买入空间很小。

不过，Armbrus指出，他预计到年底美股的趋势还是会走高。

美国政府避免了关门，却面临更大的财政挑战

上周六凌晨，美国国会通过了一项将政府支出授权短期延长至2025年3月14日、即明年3月中的法案，其中没有提到暂停债务上限。国会可能试图明年初解决债务上限问题，不过，债务上限行动的截止期可能是明年7月至8月。

为了获得共和党对法案的支持，同时满足候任总统特朗普坚持的提高债务上限要求，共和党领导人承诺，明年在一项“协调”法案中将债务上限提高1.5 万亿美元，同时十年削减 2.5 万亿美元的支出、占 GDP的0.7%。高盛估计,1.5 万亿美元的上调规模将把债务上限的截止期从明年7月至8月推迟到2026年1月至2月。但具体时间取决于当时的财政部现金流。

高盛认为，财政政策的下一个重要问题将是，美国国会的共和党人是否会试图明年或两年内通过一项“和解”法案。如果将财政支出事项分两步走，这个策略的优势在于，可以先快速通过一些优先事项，例如增加移民执法资金，或许还有提高债务上限的，然后再通过第二项法案，延长即将到期的减税措施，并通过特朗普竞选计划中任何新的减税措施，同时用共和党人同意的任何预算节省抵消这些支出。

相比之下，如果将上述问题都合并为一揽子计划，采取一步到位的战略可能会赢得支持增加移民执法的共和党人支持，由此产生的财政问题最为令人担忧。目前，共和党人更有可能采取两步走的策略，而不是一个全面的一揽子计划。

Armbrus提到，特朗普和马斯克领导的政府效率部DOGE尚未正式掌权。但他们对最初的1500 美元支出法案已经产生影响，让法案内容缩水到了116 页。如果你对明年的美国经济不乐观，确实是应该有这种担忧。

投资者押注特朗普就职日波动增加

上周美联储会后放鹰推动上周期权价格全线上涨。

从标普500期权的每日价格判断，投资者显然在押注明年1月特朗普宣誓就职日，买入相关期权，上周五的抛售就是在为这种交易筹资。