据高盛集团策略师表示，拥有有形生产资产的公司股票表现更佳，因投资者寻求避险，以规避人工智能带来的行业颠覆风险。

　　高盛团队指出，自 2025 年初以来，他们编制的重资产 / 资本密集型股票组合（经济价值来自实体资产），相比依赖人力或数字资本的轻资产组合，超额收益已达到约 35%。

　　包括纪尧姆・杰森在内的策略师在客户报告中表示，投资者正越来越多地买入具备所谓 “HALO 效应”（重资产、低淘汰风险）的股票，主要集中在公用事业、基础资源、能源等板块。

　　该团队选出的欧洲资本密集型标的包括：ASML、赛峰、LVMH、液化空气、空客等；轻资产组合则包括欧莱雅、Adyen、DSV、西门子医疗等。

　　杰森写道：“市场正在奖励产能、网络、基础设施和工程复杂度—— 这些资产复制成本高昂，且受技术迭代淘汰的影响更小。”

　　对 AI 应用颠覆现有商业模式的恐慌，已席卷从软件到资产管理等多个行业，导致此前被视为 “稳赢” 的股票大幅下跌。这种恐慌引发了无差别抛售，甚至蔓延到物流等表面上受 AI 威胁不大的行业。

　　策略师称，对 AI 领先地位的争夺，也让此前的轻资产领跑股（五大云服务商）变成了资本密集型企业。

　　据他们估算，亚马逊、微软、Alphabet、Meta、甲骨文这几家公司，在 2023—2026 年间为搭建 AI 基础设施将投入约1.5 万亿美元；而 2022 年之前，这些公司历史上的总投资仅约 6000 亿美元。

　　高盛团队表示，实际收益率走高、地缘政治推动财政支出与制造业扩张，都在支撑资金转向资本密集型板块。盈利势头也开始利好这类公司：市场一致预期显示，重资产企业的每股收益增速与净资产回报率，目前已高于轻资产企业。

　　摩根士丹利策略师也指出，资金正在远离软件等轻资产行业。他们在周一报告中写道，欧洲纯多头基金在 2025 年底已开始减持面临 AI 颠覆风险的股票。

责任编辑：郭明煜