来源：逸柳投研笔记
声明：本文章仅供研究讨论用，不构成任何投资建议。股市有风险，决策需独立思考，搭建好自己的逻辑体系和风控体系，切忌人云亦云。
龙净环保也是过去股价走势比较稳的，未来不清楚。今天市场这么差的情况下，龙净环保依然是收红，或许也有这个年报的原因。
这里也是用智能体平台读的年报，速度很快，不要我人工去读财报了，同样是先用python把pdf解析成txt文件，然后使用deer-flow以及挂载的年报点评技能，五分钟搞定，然后人工核对了下数据，调整了下格式和一些用语。
一、财务摘要：业绩稳增，现金流质量优异
2025年龙净环保实现营业收入118.72亿元，同比增长18.49%，归属于上市公司股东的净利润11.12亿元，同比大幅增长33.95%，扣除非经常性损益的净利润10.45亿元，同比增长37.18%，盈利规模稳步提升，盈利质量持续向好。基本每股收益0.88元，同比增长14.29%，加权平均净资产收益率10.58%，同比提升0.45个百分点，盈利能力保持稳定。
从季度业绩表现来看，四季度单季实现营收40.14亿元，归母净利润3.32亿元，连续三个季度净利润保持在3亿元以上，全年业绩逐季释放，增长动力充足。经营活动产生的现金流量净额16.18亿元，与净利润规模匹配度高，现金流健康，为后续新能源业务拓展和技术研发提供了充足的资金支撑。截至2025年末，公司资产负债率60.65%，较期初下降0.77个百分点，有息负债率16.68%，长期维持较低水平，资产负债结构持续优化，整体经营状况稳健。
二、业务结构：双轮驱动，赛道布局优化
公司已形成“环保+新能源”双轮驱动的业务格局，传统环保业务充分发挥压舱石作用，新能源板块成为新的业绩增长引擎。
2025年环保设备制造业务实现营收83.33亿元，占总营收的70.19%，毛利率达28.05%，同比提升3.46个百分点，盈利能力持续增强，其中除尘器及配套设备营收45.89亿元，毛利率32.31%，脱硫脱硝工程项目营收32.81亿元，毛利率22.67%，传统主业优势稳固。
新能源业务实现跨越式发展，全年营收25.27亿元，同比增长488.16%，成为第二增长曲线。其中绿电业务营收6.00亿元，毛利率高达46.96%，是盈利能力最强的业务板块，截至2025年末国内外已投运绿电总装机容量约1.2GW，巴彦淖尔紫金70MW风电、刚果（金）穆索诺伊、圭亚那二期等项目建成投运，海外绿电项目集群初具规模。
储能业务全年营收19.27亿元，毛利率9.25%，储能电芯累计交付约8GWh（95%以上外销），实现盈利，第三条生产线2026年2月投产后总产能将提升至13GWh，订单已排至2026年底。电动矿卡业务实现突破，首台LK220E纯电动矿卡成功下线交付，与西藏巨龙铜业签订首批购销合同，成为新的战略增长极。
三、订单情况：存量饱满，新增订单高增
2025年公司新增环保设备工程合同102.58亿元，其中电力行业占比61.98%，非电行业占比38.02%，紧抓煤电新建机组市场窗口和非电行业超低排放改造机遇，除尘板块斩获多个1000MW、600MW级煤电机组除尘项目合同，脱硫脱硝板块深挖存量设施升级改造市场，海外市场拓展加速，相继签订俄罗斯、哈萨克斯坦、印度尼西亚等一批重要出口项目。
截至报告期末，公司在手环保设备工程合同188.90亿元，订单储备充足，为未来2-3年环保业务业绩提供了坚实保障。 新能源板块订单饱满，储能业务订单已排至2026年底，电动矿卡已获得西藏巨龙铜业、紫金山金铜矿等多个内部订单，后续依托紫金矿业矿山场景资源，有望快速实现放量。绿电业务在建的西藏麻米措420MWp光伏+1650MWh储能“源网荷储”一体化能源站项目、刚果（金）凯兰庚140MW水电站项目按计划推进，投运后将进一步提升绿电运营收入规模。
四、研发情况：技术迭代，双碳技术突破
2025年公司研发投入4.64亿元，占营业收入比例3.91%，研发人员数量达1317人，占员工总数的19.34%，研发体系覆盖环保、储能、矿山装备三大领域。环保技术方面，AI智慧高压电源通过高规格鉴定，整体达到国际领先水平，AI智慧环保岛技术迭代升级，首次参与钢铁行业绿色低碳技术国际标准制定，巩固了大气治理领域的技术龙头地位。
新能源技术研发取得重大突破：储能领域完成170Ah钠离子电池样品开发，各项性能满足国标要求，已与客户签订采购合同，计划2026年完成相关订单交付，587Ah大容量储能电芯研发有序推进；电动矿卡领域成功突破大吨位纯电动矿用自卸车技术壁垒，仅用时9个月实现LK220E电动矿卡下线交付，载重系数达1.75，核心性能指标行业领先，更大吨位LK350E电动矿卡、无人驾驶LK110EI电动矿卡研发持续推进。截至2025年末，公司有效授权专利超1800项（其中发明专利近600项），累计主持、参与制修订超200项国际、国家、行业及团体标准，技术壁垒深厚。
五、核心竞争力：龙头优势，紫金协同赋能
公司是全球最大的工业烟气环保治理装备研发制造商，技术水平、应用领域和业绩数量均处于行业领先，在大型装备制造、系统集成、供应链管理、质量管控等领域构筑了独树一帜的核心体系能力，环保业务市场龙头地位稳固。2025年10月公司启动面向控股股东紫金矿业的定增工作，发行约1.68亿股，募集资金20亿元，发行完成后紫金矿业及其全资子公司合计持股比例将提升至33.76%，控股股东对公司的战略引领和协同赋能作用进一步强化。
紫金矿业作为全球矿业龙头（紫金矿业是龙净环保的控股股东），为公司新能源业务发展提供了丰富的应用场景和庞大的市场空间：绿电业务优先布局紫金矿业海内外矿山配套项目，自发自用模式消纳有保障，盈利稳定；电动矿卡产品首先在紫金矿业下属矿山推广应用，快速实现技术迭代和商业化落地；储能产品可配套紫金矿业海外矿山微电网项目，需求空间广阔。依托紫金矿业的产业资源和全球化布局，公司新能源业务发展确定性显著高于同行业其他企业。
六、运营业务：收益稳定，抗周期属性强
公司运营类业务包括环保设施运营和新能源电站运营两大板块，具备收益稳定、现金流好、抗周期属性强的特点。环保运营业务板块，目前在工业烟气治理领域运营朝阳钢铁、莱芜钢铁、镔鑫钢铁、邯宝钢铁等多个BOT/BOO项目，2025年环保设备运营项目营收2.41亿元，毛利率高达49.36%，运营业务利润率水平显著高于传统工程业务。
绿电运营板块已形成规模化收益贡献，存量项目运行稳定，2025年相继建成投运巴彦淖尔紫金、刚果（金）穆索诺伊、圭亚那二期等一批重点项目，西藏拉果错一期项目负荷快速上升并保持高负荷稳定运行，入选国家发改委2025年国家绿色低碳先进技术示范项目。绿电业务毛利率接近50%，且电费回收有保障，能够持续贡献稳定的利润和现金流，有效平抑环保工程业务周期波动带来的业绩风险，增强公司整体经营韧性。
七、分红情况：回报稳定，股息率有优势
公司高度重视股东回报，2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利3.80元（含税），合计拟派发现金红利4.83亿元，现金分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润的比率达43.39%，分红比例保持稳定。按照2025年末收盘价计算，股息率约3.5%，按当前股价（18.02元）计算，股息率为2.11%。
同时公司实施了2024年股票期权激励计划和员工持股计划，向457名核心管理层和技术骨干授予3240万份股票期权，行权价格11.95元/股，员工持股计划受让价格8.56元/股，绑定了核心团队与公司的长期利益，有利于稳定人才团队，保障公司“环保+新能源”双轮驱动战略落地。
八、风险提示：账款回收放缓，项目落地不及预期
应收账款回收风险：截至2025年末公司应收账款账面余额49.67亿元，坏账准备9.37亿元，若下游客户经营状况出现恶化，可能出现应收账款回收放缓甚至坏账风险，将对公司现金流和盈利水平造成不利影响。
原材料价格波动风险：储能业务主要原材料碳酸锂价格存在宽幅波动风险，若未来碳酸锂价格大幅上涨，将对储能业务盈利能力造成挤压；环保业务钢材等原材料价格波动也会影响工程项目毛利率水平。
新能源项目落地风险：绿电项目、电动矿卡业务拓展受政策审批、矿山建设进度等多重因素影响，若项目落地进度不及预期，将影响新能源业务增长目标的实现。
行业竞争加剧风险：大气治理行业竞争激烈，若后续市场价格战加剧，可能导致环保业务毛利率下行；储能、电动矿卡等新赛道参与者持续增加，市场竞争可能逐步升温。
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